对我国中小企业私募债问题探究

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1、对我国中小企业私募债问题探究　　【摘要】中小企业私募债对于拓展中小企业融资渠道、满足投资者多样化的投资需求、推动我国债券市场结构的发展具有重要作用。针对我国中小企业私募债这一新生金融产品，通过私募债券网公布的数据，整理研究了私募债券运行一年多以来的融资规模、债券期限、票面利率以及到期兑付的情况，得出了私募债券发展尚未达到预期水平的结论。进而分别从高昂的发债成本、受限的投资主体、不具优势的投资收益以及中小企业存在的股权融资偏好四个方面分析了该现状存在的原因。最后提出了政府应给予发债企业优惠支持、适度放松

2、对投资者的限制、投资者不能对债券风险掉以轻心，以及中小企业需加强自身建设，提高市场竞争力的建议。【关键词】中小企业私募债；融资；资金成本中图分类号：F810.5文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）11-0051-0410中小企业是推动我国经济增长的引擎之一，但融资困难也是长期以来一直存在的现实问题。2012年5月23日，我国正式启动了中小企业私募债业务试点。中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发

3、行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。中小企业私募债的推出，对于拓展中小企业融资渠道、满足投资者多样化的投资需求、推动我国债券市场结构的发展具有重要作用。一、中小企业私募债的运行现状（一）发行数量以及融资金额截至2013年8月31日，我国成功发行中小企业私募债245只，融资金额296.62亿元。单只债券最低融资金额为800万元（江苏山河水泥有限公司发行的“13山河债”），最高为5亿元（镇江市风景旅游发展有限责任公司发行的“13镇旅游”），单只债券平均融资金额为1.21亿元。图1为按

4、月统计的中小企业私募债融资金额趋势图。从图中可以看出，试点一年多以来，虽然经历了2012年下半年短暂的上扬，2013年开始我国中小企业私募债后续上市速度明显放缓。截至2013年8月31日，我国已有三批试点省（市）的中小企业有资格发行私募债券。表1为各批次试点省（市）中小企业私募债统计表。从表1可以清晰地看出，不同批次的试点省（市）在中小企业私募债上的参与度是显著不同的，尤以第一批次的江苏省交出的答卷最为抢眼，第二批次的山东省则领跑本批次的其他省（市）。10按照GICS全球行业分类标准，目前发行的245

5、只中小企业私募债涉及的行业分布如图2所示。其中工业最多，发债数量90只，占全部的37%；其余为基础材料42只，占17%；信息技术和电信服务合计12只，仅占5%。从图2可以看出，利用中小企业私募债券的行业分布极不平衡，主要集中在工业和基础材料等传统工业。这与美国刚开始发行高收益债券（“垃圾债券”）时的状况显著不同。美国当时的发行人主要集中于医药、半导体、通信等高科技新兴产业。（二）债券期限目前我国发行的中小企业私募债的期限共有1年期、1.5年期、2年期、2.5年期和3年期5个品种，其中1年期的有12只，

6、1.5年期的有4只，2年期的有80只，2.5年期的有2只，3年期的有147只，2年期以上的比例达到93%。在245只中小企业私募债券中，有52只债券设计了回售选择权的特殊条款，即债券持有人按事先约定的价格将所持有的债券卖给发行者的权利。其中3年期的债券有46只设计了（2+1）条款，即投资者在第二年末有回售选择权，有2只设计了（1+1+1）条款，即投资者在第一年末和第二年都有回售选择权。期限2年期的债券中有1只设计了（1+1）条款，3只设计了（1.5+0.5）条款。制定回售选择权的条款，有利于投资者的购

7、买以及债券的发行，增强中小企业私募债券的流动性，但缺点是一旦投资者选择提前回售，将扰乱融资企业的初始融资规划。10（三）票面利率在已发行的245只中小企业私募债券中，票面利率最高的是浙江浦江百炼化工有限公司发行的“12浙浦百”，达到了14%，而票面利率最低的则是江苏飞达钻头股份有限公司私募债券“12苏飞钻”，仅为5.5%，其余的票面利率多集中于8%至10%之间，平均利率为9.20%。具体如图3所示。245只中小企业私募债中有1只采用浮动利率，即广东新大禹环境工程有限公司发行的“12新大禹”，是按“1年

8、期定期存款利率+7.0%”设定债券利率。43只是累进利率，即根据债券的回售选择权条款，如果债券持有人没有选择卖出债券，则债券的发行方将按票面利率上调基点后的利率作为新利率。其余201只债券则是固定利率。在付息频率上，有3只按季付息，21只半年付息，其余221只均按年付息。（四）到期兑付情况截至2013年8月底，有两只中小企业私募债实现兑现。一只是2012年8月24日重庆市涪陵区民爆器材专营公司发行的1年期“12民爆债”，在2013年8月24日顺利还本付息