中国货币变革现状和调控变化.pptx

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1、中国货币面临内部形成机制转变和外部矛盾性去求并存的格局。实际中存在着经常脱节的“双周期”：经济周期+金融周期。中国经济当前正处在经济新周期逐渐形成的走出底部缓复苏阶段，但金融周期仍处在风险压力高位期，宏观审慎政策将超越货币政策，决定宏观调控主基调。从中国信用创造的全链条看，基础货币创造正由被动性的外汇占款转向主动性的央行创设工具，派生货币除了信贷创造外，非信贷资产重要性亦逐渐上升，资本市场在信用体系中重要性上升，宽信用必将得到发展，货币乘数上行趋势形成。宏观审慎框架下货币政策应对经济波动而微调。由于双周期的不同步，宏观审慎政策和货币政策一道，构成了中国宏观调控的双支柱。宏观审慎政策框架（MP

2、A)以“三档两优”的差别准备金制度为核心，实行以金融稳定为基础的逆周期调整，涉及市场行为督导、金融监管和信用总量等多个体系，是多部门综合协调的结果。中国金融调控双支柱的内容仍在完善中，从中国的实际政策导向看，维持宏观杠杆稳定是比去杠杆更为倚重的目标，说明中国在提高金融稳定方向上又迈出了正确的一步。金融稳定决定金融管理新框架。弱经济局面如仅是由高杠杆引起，那么去杠杆、高通胀、债务重组传统政策组合就足以应对，但当前巨额累计债务已严重偏离实体经济。债务增长很多不是基于真实的实体投资增长需要，而是用于资产购买。金融稳定是化解债务问题的关键，持续的债务依赖性经济增长引致了金融失衡。中国资本市场的发展导

3、致金融稳定重要性上升，当前宏观调控的基础在于债务风险缓释。实现“金融稳定、通胀平稳、经济增长”的协调与平衡，货币政策目标要从属于金融稳定，只有在金融稳定的前提下，货币当局才能去追求自身的货币政策目标组合。2本期视点（2020年6月）中国货币环境演变中的中国货币监管框架金融稳定决定中国货币政策方向3目录一、货币环境：不同步双周期中机制变化4日益难协调的双周期：经济周期、金融周期银行型金融体系和货币过度深化中国货币创造机制正处转变过程中由经济周期到“双周期”国际化和全球化发展导致了“双周期”：经济周期+金融周期。经济周期：GDP+CPI；金融周期：M2（融资条件）+资产价格（房价，风险认知）。图

4、宏观经济双周期体系经济周期资产负债表5金融周期经济周期围绕需求核心变动经济周期为传统的繁荣-衰退周期，核心表象为经济增长、通胀和就业；尽管周期划分不同，或有变化，不变关系为“菲利普”曲线。图中国经济周期的变化数据来源：Wind、上海证券研究所0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.001998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CPI6核心CP

5、IGDP-R金融周期围绕风险展开金融周期远比经济周期复杂，经济周期调控需求，金融周期防范风险。融资条件下降后，市场的风险认知仍处高位。图中国金融周期的变化数据来源：Wind、上海证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-10-8-6-4-202468101998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019PPI770个大中城市二手住宅价格指数M2-R中国货币深化在全球主要经济体领先中国货币环境的一个既定前提是“存量过多，增量不足”。矛

6、盾局面原因是高杠杆带来财务周转性融资需求过高，宏观表现就是“脱实向虚”。图主要经济体货币深化比较（F=M2/GDP)数据来源：Wind、上海证券研究所1.251.050.850.650.4581.451.651.852.252.05198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国美国欧元区日本英国中国金融体系仍为银行主导间接型美

7、国是典型的市场直接型融资金融体系；市场型实际也以债券为主，符合融资次序人性。美国信贷是指其他存款性公司的贷款，购买非公类证券，贸易信贷和其他应收账款等确定还款要求。图中美金融深化比较数据来源：Wind、上海证券研究所92014年是中国货币形成机制变化分水岭转化比=外汇资产/基础货币，2014年后转化比变化表明，央行需主动投放货币。转变后的本质变化是：美元信用→国家信用！图中国外汇占款增长和基础货币转化占比的变