金融衍生品案例研究：高盛金融欺诈案.pdf

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1、金融衍生品案例研究：高盛金融欺诈案李欣婷闫妍薛欣(1．合肥工业大学经济学院，合肥230009；2．合肥工业大学管理学院．合肥230009：3．中国科学院大学管理学院，北京100190；4．中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心，北京100045；5．吉林市人民政府办公厅．吉林132011)摘要：高盛集团因金融欺诈被美国证券交易委员会起诉，原因是高盛集团在销售一款合成担保债务凭证ABACUS2007一AC1时有误导性陈述，导致投资者巨额亏损。本文重点对案例中涉及的金融衍生品——RMBS、CDS和CDO的结构和风险特征进行分析，并结合CDO定价公式，对ABACUS20

2、07一AC1的价值下跌进行定量的分析。关键词：高盛；住宅抵押贷款证券(RMBS)；信用违约互换(CDS)；担保债务凭证(CDO)引言2010年4月16日，美国证券交易委员会向纽约曼哈顿联邦法院提起民事诉讼，起诉高盛及其雇员法布里斯·托尔雷(FabriceTourre)在向投资者销售一款自主设计的合成担保债务凭证(Syntheticcollateralizeddebtobligation)时，存在重大误导性陈述并隐瞒关键信息，涉嫌证券欺诈罪(UnitedStatesSecuritiesandExchangeCommission，2010)[1]。7月15日，高盛承

3、认其一项次级抵押贷款产品的市场材料中缺失某些关键信息，但并没有承认在法律上有任何的不当行为，同意支付5．5亿美元与美国证券交易委员会达成和解，3亿美元将上交证券交易委员会，另外2．5亿美元用于赔偿因为高盛而遭受损失的欧洲银行。这是迄今为止美国证券交易委员会对一家金融机构开出的金额最高的罚单。金融衍生品是从原生资产中派生出来的金融工具，而复杂金融衍生品是对金融衍生品资产的再次打包出售，杠杆效应在放大收益的同时，也放大了风险。高盛金融欺诈案是一个关于金融衍生品及复杂金融衍生品的法律问题，其中，住房抵押贷款支持证券(MBS)是以住房抵押贷款(原生资产)为基础资产的金融

4、衍生品，信用违约互换(CDS)是以MBS的信用为标的资产的复杂金融衍生品，担保债务凭证(CDO)是多个CDS打包组成的更为复杂的金融衍生品。目前，国内外学者关于金融衍生品及复杂金融衍生品的研究主要是为产品定价，例如，闫妍和杨茂华[21对国内外MBS定价方法进行了系统性的总结，Abid和Naifart31分析了CDS的决定因素，Hull和WhiteE41为CDO和第次违约的CDS定价，Garcia等[51通过分析随机回复率为CDO定价，冯谦和杨朝军问利用Copula函数的非参数估计为CDO定价。目前，国内尚没有学者对复杂金融衍生品案例开展深入的研收稿日期：2011

5、-06—03基金项目：国家自然科学基金项目(71103179；71102129)；广义虚拟经济研究专项(GX2011-lO19(Y))；教育部人文社科研究青年基金项目(10YJC630425)；中国政法大学校级人文社科规划项目；中国政法大学青年教师学术创新团队资助项目。作者简介：李欣婷，合肥工业大学经济学院讲师，合肥工业大学管理学院博士研究生；闫妍(通讯作者)，中国科学院大学管理学院，中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心副教授；薛欣，吉林市人民政府办公厅，副处长。警婵No．。122012)■■■■■■丝鱼金塾究工作，本案例的剖析将以高盛金融欺诈案为线索展开，重点

6、分析涉案金融衍生品——MBS、CDS、CDO的产品结构和风险。案情介绍1、涉案主要金融机构简介高盛集团(GoldmanSachs)是集投资银行、证券交易和投资管理等业务为一体的国际著名的投资银行。高盛集团1869年创立于纽约，是全球历史最悠久、经验最丰富、实力最雄厚的投资银行之一。在以合伙人制度经营了一百三十年之后，高盛于1999年5月在纽约证券交易所挂牌上市。高盛公司总部设在纽约，在全球二十多个国家设有分部，并以香港、伦敦、法兰克福及东京等地作为地区总部。ACA管理有限责任公司(ACAManagementLLC)是一家金融服务公司，成立于1997年，总部位于纽

7、约，主要从事多元化融资、CDO资产管理和信贷平台等业务，标准普尔的信用评级是A，年收入在2000万美元至5000万美元之间，截至2006年底，管理22个CDO项目的约157亿美元的资产。保尔森基金公司(Paulson&Co．Inc．)是一家对冲基金，成立于1994年，总部设在纽约。公司将套利、做多空和事件驱动策略运用于投资，主要向集合资金投资产品提供服务，也从事银行、保险、养老基金和分红计划的业务。2、《起诉书》主要内~"(UnitedStatesSecuritiesandExchangeCommission，2010)涉案的金融衍生品名为ABACUS2007一

8、AC1，是在住宅抵押贷款