现金持有量：增加还是损害公司业绩？.pdf

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1、【理论探索】现金持有量：增加还是损害公司业绩？孙进军（广东金融学院金融系，广东广州510275）摘要：通过放松现金持有量与公司业绩之间是线性关系的假设，从线性（平均效应）和非线性（现金持有量不同水平下的区间效应）两方面探讨现金持有量对公司业绩的影响。结果发现，虽然平均而言，现金持有量有利于提升公司业绩，但是随着现金持有量的提升，公司业绩却呈现逐渐下降的趋势。进一步地结合投资支出来分析不同现金水平下公司业绩呈下降趋势的主要原因，结果发现现金水平的提升易引发企业的过度投资行为，并最终导致公司业绩的下降。同时，还发现融资约束和成长性也会影响现金持有量与公司业绩之间的关系。关键

2、词：现金持有量；公司业绩；过度投资；平均效应；区间效应文章编号：1003-4625（2014）08-0005-05中图分类号：F830.91文献标志码：A一、引言还是从非完善资本市场角度进行的研究都得到了实[1]在公司财务领域内，由Keynes（1936）发展而来证结果的支持。所以，本文将放松大部分研究假定的现金持有量理论强调交易成本和机会成本之间的的公司业绩与现金持有量之间存在单调性关系的假权衡、利益相关者之间的代理冲突、公司和外部资本设，从线性（平均效应）和非线性（现金持有量的不同市场之间的信息不对称。一方面，作为一种最易被水平，即区间效应）两方面来检验现金持有量对

3、公司侵占的资产，如何配置企业的内部财务资源反映了业绩的影响，并且联系企业的过度投资行为来考察代理冲突的核心问题。持有高额现金有利于降低发其中的作用机理。生财务困境的可能性，因而管理者会增加现金持有二、研究设计量，从而达到职位保护的目的。同时，管理者会因为（一）变量与模型公司规模和薪酬之间的联系而将现金投资于一些净根据现金持有量的融资优序理论以及预防性动现值为负的项目以求扩大公司规模，或者出于职位机，本文提出假设1：企业的现金持有量与公司业绩保护的目的而将现金运用于一些堑壕性的投资行具有正相关性。根据现金持有量的代理理论，本文为。可见，根据代理理论，管理者会因为自身私利而

4、提出的另一个竞争性研究假设2：企业的现金持有积累和使用现金，从而损害公司业绩。另一方面，资量与公司业绩具有负相关性。为检验上述假设，我本市场的非完善性促使外部投资者总是倾向于折价们使用以下模型进行实证检验：购买公司证券，所以，在面临较高的外部融资成本ROAi,t=β0+β1LnCASHi,t-1+β2SIZEi,t-1+β3DEBTi,t-1时，管理者就不愿意借助于外部融资和放弃一些盈+β4dLnSALESi,t-1+β5CFi,t-1+β6INVESTi,t-1+β7DIVi,t-1利性的投资项目。根据融资优序理论以及预防性动+ηi+ηt+νi,t机，由于现金持有量有

5、利于预防未来现金流不足的其中，公司经营业绩使用总资产收益率（ROA）风险，降低公司对外部资本市场的依赖，增加公司投衡量；现金持有量使用现金（货币资金与交易性金融资于盈利性项目的能力，所以为避免流动性短缺或资产之和）与“净资产”（即总资产减去现金，后同）之丧失盈利性的投资机会，公司就会持有较多的现金。比的自然对数（LnCASH）来衡量。此外，控制变量可见，大部分研究都认为现金持有量要么增加、是：公司规模（总资产的自然对数，LnAsset）、负债比要么损害公司业绩，二者不可能并存。事实上，这两率（公司总负债除以总资产，DEBT）、产品市场业绩种效应很可能会同时存在，因为无论

6、是从代理冲突、（销售收入自然对数的变动额，dLnSALES）、现金流收稿日期：2014-06-16基金项目：本文为国家自然科学基金项目“市场折（溢）价与企业资本结构的决定及动态性研究”（71272203）；教育部人文社会科学研究一般项目（青年基金项目）“管理者特征与公司财务决策的持续性与差异性——基于现金持有量决策的研究”（14YJC630115）；中央财政专项资金“金融学省级重点学科建设项目”。作者简介：孙进军（1977-），男，湖北天门人，经济学博士，讲师，研究方向：公司财务。2014年第8期(总第421期)5金融理论与实践【理论探索】（经营而来的现金流除以净资产，

7、CF）、投资支出（购和低现金公司的投资支出没有显著性的差异。建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现表1描述性统计结果金，INVEST）和股利支付虚拟变量（DIV）。i和t分别子样本均值比较检验变量均值表示第i个企业和第t年。ηi是企业效应，假设其不低现金高现金p值随时间而变化；ηt是年度虚拟变量，反映了时间效ROAi,t0.0550.0440.0660***应；νi,t是残差扰动项。CASHi,t-10.2370.1170.3580***我们将从两个方面来减轻可能存在的内生性问LnCASHi,t-1-1.911-2.475-1.34