超额现金持有量对公司业绩的影响研究——基于现金持有的持续性特征

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1、１０１７３分类号学校编码：＿密级＿＿２０１３１００％７ＵＤＣ；学号＿＿矣化蛛资Ａ令硕±学位论文超额现金持有量对公司並绩的影喃研究－—基于现金持有的持续性特征ＩｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｅｘｃｅｓｓｃａｓｈｈｏｌｄｉｎｓｏｎｔｈｅＣｏｍａｎｇｐｙｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｓｅｄｏｎｔｈｅＰｅｒｓｉｓｎＢａ１：ｅｎｃｅｏｆｃａｓｈｈｏｌｄｉｇｓ王观秋指导教师巧名：罗菲割教授＿级学科名務工：商管理＇二级学科名称：财务管理论义答辩时间：２０１５年１０月摘要对于公司而言，现金

2、持有量是其财务状况及经营活动的重要前提，关于现金持有量的研究己经成为当代热点。送是由于现金具有较强的流动性，它对于公司能否保证日常活动和持续经营，发挥着重要作用。除了具有Ｗ上优点之外，一现金还有个显著的缺点，那就是收益性很低。公司因持有现金，而带来的高Ｌ。额机会成本Ｘ及由于代理问题而带来的现金攫取，都是不可忽视的重要问题所确定最佳的现金持有水平及影响现金持有的关键因素，并且验证在我国资本市场中持有大量现金的驱动因素及它们对公司业绩的影响，对于公司制定科学合理的现金决策化及提高现金使用效率有着重大的意义。本文首先对现金持有理论的发展

3、渊源及在其发展过程中国内外学者的实证研巧结果进行了梳理。现金持有理论从凯恩斯的现金需求论起源至今，经过了多位学者的补充与完善，分别形成了静态权衡理论、融资优序理论、代理理一论化及在此基础上进步提出的信息不对称理论。但是在国内外学者提出的现２００６金持有理论中，，与其公司业绩相关的只有权衡理论及代理理论。早在年彭桃英、周伟就得出结论，不同于国外市场，上市公司持有超额现金能够对公司业绩产生正面的影响。本文也认为公司持有过多的现金有利于公司抓住更多更好的投资机会，避免或降低由于融资约束而带来的投资不足，从而对公司的经营业绩产生正面影响。

4、但同时，姜宝强、吴荷清等却认为我国的管理机制薄。弱，代理问题还很显著总之，我国仍处于社会主义的初级阶段，包括证券市场在内的各个融资渠道都不完善，信息不对称现象严重。同时，上市公司的所有权安排也是独具中国壮会主义特色，大股东联合管理者侵占中小股东的利益。Ｗ及股东与管理层之间的冲突也很严重因此，上两种理论对我国公司持有大量现金都有一定的解释能力。在上理论分析和提出假设的基础上，本文提出了两个相反的假设，那就是超额现金持有与公司业绩显著正相关或显著负相关。为了採巧到底哪个才能正确的解释我国上市公司大量持有的现金的现象，本文要进行两个阶段

5、的实证一研究。第阶段就是利用现金持有的影响因素计算５９９５个样本的残差，也就是每个公司的超额现金持有量。在得到超额现金后，本文进行第二个阶段的实证Ｉ■－■－一研究，也是本文的主要研究方向，即超额现金对公司业绩的影响及该影响的持续性。一２００９￣２０３１９９在第阶段中，本文Ｗ我国１年沪深两地１家上市公司的年报数据为研究对象５。，累计五年共得到巧９个研竞样本在国内外研究成果的基础上，分别从公司财务特征、公司治理Ｗ及宏观环境Ｈ个方面选取了１２个解释变量。本文参照Ｏｐｌｅｒ（１９９９的经典模型，并运用各种统计方法，对样本数

6、据进行）。实证检验，并计算残差，得到样本公司的超额现金值在第二阶段中，本文根据上文得到的祥本公司残差，剔除样本中残差为负的公司，重点选取持续（持有时间为５年）持有超额现金的公司作为研巧样本，得到样本量９３５个。并且把超额现金持有量和对其有显著影响的部分因素作为控制变量，公司业绩的综合得分作为被解择变量，来探巧超额现金对公司业绩的影响及影响的持续性。通过回归发现超额现金对公司业绩有正面影响一，该结论在定程度上为权衡理论提供了经验支持，并验证了本文的假设１。在持续性的探究中，本文一ｔＵ当年的超额现金分别对其当年、滞后两年、滞后Ｈ年

7、的公司业，滞后年绩进行回归。回归结果盈示，超额现金对业绩影响的持续时间较长，即超额现金对公司业绩至少产生两年的影响。本文１＾影响方向Ｗ及持续性为研究点，为现金持有领域增添了新的研巧思路和方向，同时也为公司现金持有决策提供了参考依据。关键词：超额现金，公司业绩，持续性ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＣａｓｈｈｏｌｄｉｎｉｓａｎｉｍｏｒｔａｎｔｒａｃｔｉｃｅｏｆｃｏｒｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｉｔｕａｔｉｏｎａｎｄｇｐｐｐｍａｎａｅｍｅｎｔａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅｃａｓｈｈｏｌｄ

8、ｉｎｓｈａｓｂｅｃｏ