股权结构对上司公司现金股利政策的影响【文献综述】.doc

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1、毕业论文文献综述会计学股权结构对上司公司现金股利政策的影响股利政策理论及实证研究综述股利政策作为现代公司理财的三大核心内容之一。它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果。自1961年，诺贝尔经济学奖得主，美国两位财务学家莫顿・米勒(Miller)和弗兰克・莫迪格利亚尼(Modigliani)含作的题为《股利政策、增长和股票价值》的论文发表以来，股利理论的研究引起了学术界极大的兴趣。学者们分别从多个角度解释股利政策存在的原因及其重要性，从而形成了有代表性的各派股利政策理论。但从国内外目前的研究情况来看，尽管关于股利政策的理论研究和实证分析的成果比较多，至今尚没有取

2、得一致的结果。为破解股利之谜，学者们提出了许多解释公司股利分配的理论。1.国外股利政策理论1.1“一鸟在手”理论1961年以前，股利政策研究以规范研究为主。以Williams,Lintner,Walter和Gordon为代表的学者认为投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时,投资者更偏好前者。即：投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求企业为他们承担的风险支付报酬。否则，在同样价值的现金股利与资本增殖之间，投资者将选择前者。这一观点被形象地概括为“一鸟在手”理论。该理论归纳起来主要有两点：(1)股票价格与股利支付率成正比；(2)权益资本成本与股利

3、支付率成反比。因此，根据该理论，企业在制定股利政策时必须采取高股利支付的政策才能使企业价值最大化。“一鸟在手，，理论虽然流行时间最久，也广泛地被实际工作者所采纳，但它很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象，实际上混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响。因此，Bhattacharya在1979年发表的文章中将该理论称之为“手中鸟谬误”。1.2MM股利无关论1961年，美国的米勒和莫迪利安尼(MillerandModigliani)发表了题为“股利政策、增长和股票估价”的著名论文，提出了著名的“MM定理”。MM理论认为在严格的假设条件下,股利政策不会对企业的价

4、值或股票价格产生任何影响。因此，股利支付是可有可无。然而在实际中，不同股利政策的效果是不同的。这是因为，正如所有模型一样，MM理论为之设定的诸多假设脱离实际，引发了后人的不满。在对其攻击和不断的放宽假设条件下,后来学者的研究主要集中于对税收假设、信息假设和代理成本假设的进一步放松并由此而形成了不同的理论。1.3税差理论对于投资者而言，投资的目标就是在特定的风险下使税后受益最大化。而许多西方国家个人所得税依收入高低分为多档边际税率，股利收入与资本利得的税率不同。1967年，法勒和塞尔文，采用局部均衡分析如果将税差引进MM理论，认为在股利所得税税率大于资木利得税税率的情况下,投资者

5、的税后资木利得收益率必然大于税后股利所得收益率o1986年，梅萨利斯和特鲁曼进一步完善了税差理论在。税差理论主要结论有两点：第一，股票价格与股利支付率成反比；第二，权益资本成本与股利支付率成正比。该理论成立的前提是资本利得所得税率低于股利所得税率,投资者可以通过延迟实现资木利得而延迟缴纳资木利得所得税。然而，这一结论的隐含结果却是由于公司发放股利会导致投资者提高了预期税前收益率，这样公司发放股利就会引来负面影响。但是，现实中的公司经理层却还是愿意支付现金股利。1.4“追随者效应"理论追随者效应理论是对税差理论的进一步发展，也可以说是从另一个角度来解释股利政策。它不只是放松了MM

6、理论关于税收方面的假设，又进一步放松了关于完全市场和交易成本不存在的假设。米勒和莫迪利安尼最早提出了“追随者效应”理论，但并未作系统的阐述。1970年，埃尔顿和格鲁博在发表的《股东边际税率和追随者效应》论文中对追随者效应进行了系统的研究。1974年，布莱克和斯科尔斯的论文中将投资者归纳为三种类型的追随者群体股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型。此后，一些学者撰文对“迫随者效应”理论进行了实证检验。然而，到20世纪70年代末期，迫随者效应理论受到了挑战。到目前为止，可以说，关于股利、税收和企业价值之间的关系的实证研究尚未得出肯定的结论。1.5信号理论股利具有信息的思想萌芽于Lint

7、ner由MM最早提出1979年Bhattaeharya建立了第一个股利的信号传递模型，此后Miller与Roek>John与Williams、John-与Lang等均建立了相应的模型。总的来说，信号传递理论认为，股利是管理当局向外界传递内部信息的一种手段,如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会提高股利水平将这一信息传逆给市场；如果公司的前景不太好，未来盈利将持续下跌时，他们往往维持甚至降低股利水平。对信号传逆理论的实证研究结果不尽相同，而且股利的信号传递理论存在着以下