我国货币政策对股票价格长期影响的实证分析——基于Markov区制转换的VAR模型.pdf

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1、林莹莹：我国货币政策对股票价格长期影响的实证分析前沿理论我国货币政策对股票价格长期影响的实证分析基于Markov区制转换的VAR模型林莹莹(长春工业大学人文信息学院金融系，吉林长春130122)[摘要]我国货币政策的调整会对股票价格产生一定的长期影响，进而影响实体经济变动。运用科学有效的研究方法分析这种长期影响可以为广大的股票投资者提供科学的参考依据。基于Markov区制转换的VAR模型是用来分析货币政策对股票价格长期影响的一种方法，从而进一步得出在不同的市场状态中，货币政策对股票价格的长期影响关系。通过在不同的市场状态中进行分

2、析，可以得到更加全面准确的结论。[关键词]货币政策，股票价格，MS—VAR模型[DO1]10．13939／j．cnki．zgsc．2015．29．037变量而变化，且此不可观测的区制变量遵循Markov—1数据的选取、处理与分析方法Switching(MS)过程。滞后P阶的MS—VAR(P)表达1．1数据的选取式如下。第一，货币供应量指标的选取：我国是以M．作为货Y=(s)+Al(s)(Y一1)+⋯+A(s)(Y一)+币供应量的指标，但是我国的很多文章在实证分析过程中n一i．i．Ⅳ(0，>(s))(1)都是选用M：作为货币供应量

3、的衡量指标的，因为相比M。其中，s表示不可观察的区制变量。来说，M：更加具有广泛性和客观性，所以本文以M：作为2基于MS—VAR模型分析货币政策对股票价货币供应量的指标，记作M。第二，股票价格指数的选取：本文以上证A股收盘价格指数作为股票价格指数的格的长期影响衡量指标，记作P。第三，利率指标的选取：本文选用银2．1平稳性检验行间7天同业拆借利率的加权平均利率作为利率政策的衡一般而言，MS—VAR模型是针对平稳数据的模型，量指标，记作／-。因为银行间同业拆借利率在很大程度上若数据不是平稳的，则可能出现“伪回归”现象。检查已被作为市

4、场利率的参考。第四，样本区间：样本期间选序列平稳性的标准方法是单位根检验。本文运用ADF检取2000年1月．_2013年6月的月度数据。因为在1999年验方法对数据进行平稳性检验，检验结果表明，原始数据8月，作为银行间同业拆借市场上活跃的拆借主体——证股票价格(P)、货币供应量(M)和利率(r)存在单位券公司和基金公司才获准进入银行间同业拆借市场，所以根，均为非平稳数据。在对原始数据取对数差分后继续进选用2000年以后的数据更具有代表性。样本频率的选择行平稳性检验，检验结果为：在选取的时间序列中，在上，为避免样本量过少，本文使用

5、月度数据，因此从1％的显著性水平下都拒绝原假设，变量均不存在单位根，2000年1月O13年6月共选取了162个月度数据进行即数据是平稳的，可以用于MS—VAR模型的建立和实证分析。分析。1．2数据的处理2．2MS—VAR模型的选择本文在实证分析中，股票价格、货币供应量和利率指股市存在牛市和熊市状态，所以在研究货币政策对股标均采用变动率，而非水平值，由于利率本身就是变动票价格的影响时本文分为两个状态，状态1为熊市，状态率，所以将股票价格和货币供应量变为变动率，分别记2为牛市。由于在经济学当中，公式的截距项一般都没有为：AM、Ap，

6、并且为了消除所取数据的异方差，对所有实际意义，而异方差问题又是VAR模型无法解决的，所变量取自然对数，分别记作：1Il△M、1Il△p、lnr。以相比较而言，均值调整模型在经济学中的研究价值就显1．3基于Markov区制转换的vAR模型得更加重要和显著，是真正的相互影响关系的非对称表基于马尔科夫区制转换的向量自回归模型(MS—现。因此，我们设定两个区制下滞后P阶的均值调整模型VAR)允许模型的回归参数依赖于一个不可观测的区制(MSM(2)一VAR(P))。模型的表达式如下。2015．7前沿理论中国市场2015年第29期(总第84

7、4期)Y一(s)：Al(y卜l—(s一1))+⋯+A(Y一一(s一))持在区制2的概率为0．9295，由区制2转移到区制1的概+“(2)率为0．0705。由于系统维持在区制1和维持在区制2的概其中，u～Nm(o，>(s))，t=1，2，⋯，，为模型率值都非常大，所以可以断定，我国股票市场无论是处于熊市状态还是处于牛市状态，股票市场的状态都不会轻易的样本数据数。公式表示，如果区制发生了变化，将会导改变，而是会持续很长时期。因此在货币政策等外部经济致过程均值发生跳跃性变动。因素对股票市场进行冲击时，股票市场的反应会存在一定建立MS—

8、VAR模型的另外一个重要问题就是如何正的滞后性。确地确定滞后阶数P。在选择滞后阶数时需要综合考虑既2．3．3影响的显著性分析要有足够数目的滞后项，又要有足够数目的自由度。现有根据区制特性分析可知，系统84．68％的时间处于区的确定滞后阶数的方法主要包括信息准则法