期权及其在公司理财中的运用.pptx

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1、公司理财第十五章期权及其在公司理财中的应用教学目的与要求1.理解期权定价的基本思想2.能够从期权的角度分析企业价值3.掌握基本的实物期权分析方法4.掌握可转债和权证在融资中的作用第一节期权定价概述主要内容：期权与期权市场期权的定价思想二叉树定价模型B-S期权定价模型期权的概念期权（option），又称选择权，是指赋予其持有者在约定的时间或约定的时期内按双方约定的价格买进或卖出一定数量相关资产的合约。期权的买方是支付一笔费用，购买期权并有权行使期权的一方。期权的卖方是收取一笔费用，在期权被行使时按合约履行义务的一方。按

2、期权买方的权利划分，期权可以分为看涨期权（calloption）和看跌期权（putoption）。看涨期权又称买权，是指赋予其买方购买标的资产权利的合约。看跌期权又称卖权，是指赋予其买方出售标的资产权利的合约。几个有关期权的基本概念：标的资产，指期权合同中规定双方买入或卖出的资产。按标的资产的不同，期权可以分为商品期权和金融期权。到期日，指期权合同所规定的最后有效日期。根据期权合同对权利有效行使时间的不同，期权可以分为欧式期权和美式期权。执行价格，指期权合同所规定的买入或卖出标的资产的价格，又称协议价格。期权费，是指

3、买方为了获得期权必须支付的费用，也称期权价格。期权的盈亏分布盈利执行价格股票价格期权费亏损盈利执行价格股票价格期权费亏损看涨期权的盈亏分布盈利执行价格股票价格期权费亏损亏损盈利执行价格股票价格期权费看跌期权的盈亏分布期权市场场内市场：在场内进行交易的是标准化的期权合约，其交易单位、最小价格变动单位、每日价格波动限制、执行价格、合约月份、最后交易日、履约日等都由交易所制定统一的规定。场外市场：在场外进行交易的是非标准化的期权合约，合约的条款通常没有明确的限制或规范，可由交易双方自由厘订。期权的定价思想期权的内在价值是指

4、其立即行权时的价值，是0与买方行使期权时“”(看涨期权)或“”(看跌期权)之间的较大值（其中t是期权买方行使权力的时间）。根据标的资产价格与执行价格的关系，期权可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。当看涨期权的执行价格低于标的资产当时的实际价格，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。当看涨期权的执行价格高于标的资产当时的实际价格，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权的执行价格等于标的资产当时的实际价格时，该期权为两平期权。实值期权的内在价值为正，虚值期权和两

5、平期权的内在价值为零。实值期权与虚值期权看涨期权看跌期权实值期权市场价格>执行价格()市场价格<执行价格()平值期权市场价格=执行价格()市场价格=执行价格()虚值期权市场价格<执行价格()市场价格>执行价格()影响期权价格的因素标的资产的市场价格与期权执行价格期权的有效期标的资产价格的波动率无风险利率标的资产收益期权定价的基本思想无套利定价无套利定价的基本思想是，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不存在。期权是一种衍生金融工具，其收益的变化可以通过其他金融资产的组合构

6、建出来。我们可以构造一个收益状况与期权相同的，由其他金融资产构成的资产组合。根据无套利原则，期权价值应当与上述资产组合的价值相等。例:甲买入了A公司一份执行价格为75元，期限为6个月的欧式看涨期权。无风险利率为8%，半年为4%。假设6个月后该公司的股票要么下跌至50元，要么上升至100元。当前股票价格为70元。构建两个资产组合：组合A：持有两份欧式看涨期权组合B：持有1股该公司股票，同时按8%的无风险利率借入48.08元，期限半年则六个月后A、B两个组合的收益状况如下：无论六个月后该公司股票价格是50元还是75元，组

7、合B的收益都和A相等。根据无套利定价思想，期初时，2份欧式看涨期权的价值应该与资产组合B的价值相等，即2C=70-48.08，得C=10.96元S=50S=100组合A050组合B0501股股票50100归还借款本息-50-50利用股票和看涨期权构建无风险证券组合可见，无论六个月后该公司股票价格是50元还是100元，组合的收益都是50元，该组合是一个无风险组合，所以有70-2C=50/(1+4%)C=10.96元资产头寸初始投资期末收益S=50S=1001股股票7050100出售2个欧式看涨期权-2C0-50总计70

8、-2C5050风险中性定价风险中性定价的原理是，在对衍生金融工具定价时，可假定所有投资者都是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都等于无风险利率。此时，所有的现值都可以用未来现金流的期望值通过无风险利率贴现求得。例：仍然以A公司的欧式看涨期权为例。首先求股票价格上涨的风险中性概率p：[100p+50(1-p)]=70（1+4%）p=0.456利