当前糖价季节性上涨和其长期价值探讨.doc

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1、当前糖价的季节性上涨及其长期价值探讨长城伟业期货笑桑（笔名）《期货日报》2009年2月16日第3整版郑糖上市三年，为涉糖企业提供了良好的保值平台，也为广大投资者提供了广泛的机会。2006年，郑糖期货交易量0.59亿手，2007年0.91亿手，2008年剧增至3.31亿手，增幅超过2.6倍，强烈吸引着国际市场的目光。春节期间，长城伟业期货公司袁小文总裁对美国期货市场进行了20多天的专程考察，美国同行们高度重视近年来中国期市规模的快速拓展，纷纷加大对中国期市的研究力度，芝加哥商业交易所（CME）更将郑糖列为中国期货研究的首个品种，就郑糖独特的交易量和持仓量变化与袁小文总裁进行了深入的专题交流

2、。今年春节后开市，郑糖持续上涨，截至2月13日报收于3545元/吨，较历史最低价2774元/吨上涨了27.8%，为30周以来的最高周收市价。国内糖价的长期趋势在当前的表现形式主要有三种可能：其一，郑糖指数从去年11月10日3373元/吨高点开始了新的长期下跌，虽然目前的反弹高度超过了这一水平，但当前上涨的性质仍然属于其中的反弹，反弹在某一相对高位结束后，跌势恢复，并将下破去年10月10日创下的历史最低2774元/吨。其二，处于2774元/吨为下线的长期区间反复状态，即当前的上涨正在寻找区间上线，待上线确定后，糖价将再次下跌指向区间下线。其三，3373元/吨前期高点具有重要的市场含义，其被

3、上涨突破表明长期上升趋势在双底的底部形态基础上开始有所体现，糖价的后续上涨空间将进一步展开，之后价格下跌的性质属于长期牛市中的调整，并且调整结束所对应的低点将一定幅度、甚至显著高于2774元/吨。糖价今后会按照哪一条主要路线发展呢？糖价的季节性上涨2006年至2008年下跌过程中，郑糖指数连续两年在当年四季度至次年一季度这一时期内出现了反弹，并且，两次反弹均由两个上涨过程组成，表明其间的上涨具有一定的持续性：2006年10-11月上涨，12月回落，2007年1-3月上涨，反弹结束的高点出现在3月份；2007年10月上涨，11月至2008年1月回落，2008年1-2月上涨，反弹结束的高点再

4、次出现在3月份。9如果说期货价格3年的历史不长，郑糖指数在2006/2007榨季和2007/2008榨季连续两个榨季所表现出来的这种季节性上涨特征不够充分，那么图1显示，在时间更长的白糖现货历史价格走势图上可以看到更加充分的体现：1992年1月至2005年8月，这种季节性上涨发生的次数多于下跌，并且价格越低，上涨发生的次数更多。图一 我国白糖现货价格走势引发每一次这种上涨现象发生的直接原因各有所异，而相同的原因有四点：其一，国内白糖的榨季，通常为从当年11月份开始，截止到第二年的9月份，每年10月份的供应量为一年中最小。其二，由于元旦、春节期间饮料、糖果、糕点等含糖品的消费水平高，以及保

5、质期的需要所导致的传统销售模式等因素，使得一季度成为一年中的销售高峰期。中国糖业协会的数据显示，1998-2008年，一季度销售量占全年的比例平均为37.2%，较四个季度25%的均值高出了近50%，其中，1月份的销售量占全年的比例平均为15.1%，又为一季度三个月份中的最高。其三，当年12月至次年2月，南方甘蔗主产区的气温为一年中最低，市场存在着对霜冻等不利于甘蔗生长或收割等恶劣天气的预期。其四，我国白糖的生产和消费几乎全部是成品，保质期不长，只有一年多，面对新糖上市，榨季初期糖厂易于出现惜售心理和行为，尤其是在低糖价时。可见，四季度和次年一季度期间，国内糖价具有重要的季节性上涨特征。当

6、前糖价较过去两个榨季更低，可以认为2009年2—3月，糖价存在着强烈的上涨要求。当前糖价上涨的持续性    2009年2月3日，郑糖指数收涨于3195元/吨，在2月内第二个交易日即超过了1月份的最高价3144元/吨，涨势进一步展开。对于当前糖价上涨的持续性，可从以下7个方面来看待：其一，郑糖指数自2008年3月7日4857元/吨高点以来的下降过程，可以划分为一个五浪的下跌结构：第1浪下跌，4857—3544（2008年4月22日）；第2浪反弹，3544—3925（2008年6月18日）；第3浪下跌，3925—2774（2008年10月10日）；第4浪反弹，2774—3373（2008年1

7、1月10日）；第5浪下跌，3373—2858（2008年12月31日）。这种包含有三个子下跌过程的结构表明糖价的下跌力量得到了相当大程度的释放，从而对利空因素的敏感性下降，反之对利多因素的敏感性却在增加。其二，2009年1月4日，在新年的第一个工作日，国家宣布出台最新一次80万吨的收储政策，当天的白糖现货价格大幅上涨。在随后的1月5日期货市场新年第一个交易日，郑糖指数大幅跳空高开，由此开始了持续至今的上涨。我们一直认为，国家的储备政