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1、证券研究报告2019年12月30日海外之鉴，美国衍生品市场的发展研究——多元金融深度报告系列分析师：蒋峤分析师：陆韵婷分析师：戴志锋SAC执业证书编号：SAC执业证书编号：SAC执业证书编号：S0740517090005S0740518090001S07405170300041投资摘要地位稳固：美国衍生品市场牢牢占据领先。全球接近一半的持仓量、全球前7的期货交易所中独占4席、中介服务商份额高度集中于大型投行。美国发达的资本市场给衍生品提供了土壤，而富有活力和竞争力的衍生品市场又不断反哺着现货市场，共同构筑美国难以撼动的资本市场地位
2、。二十世纪的后三十年：美国衍生品发展的黄金时代。回头看，美国货币金融的地位、复杂波动的时代背景、以及各市场主体自下而上创新推动，共同铸就了美国衍生品市场的成就。彼时，美元危机与美国经济危机频繁爆发、布雷顿森林体系最终瓦解、浮动汇率制取代固定汇率制登场，在汇率、利率、股指波动加剧之下，金融衍生品应运而生并迅速发展；伴随着监管博弈、交易所的创新崛起以及大型投行等中介机构的竞争发展，市场化的推动，巩固了其全球领先地位。中国衍生品市场：启示与发展趋势。1）监管与发展之间的平衡：协调发展、上下联动；2）交易所的改革与创新：产品创新、公司制
3、与上市、以及兼并收购，持续推进市场化与国际化。3）品类扩张：金融衍生品还有很大发展空间，当然这与发达的资本市场体系建设是密不可分、相辅相成的。4）市场扩容：扩大机构投资者入市，提升市场深度与吸引力。另外，国内期货公司仍面临盈利模式单一、资本不足、人才匮乏等挑战，详见我们的报告《深度！期货行业研究框架-盈利模式、竞争格局与趋势》。投资建议：期货公司盈利模式与券商有相似之处，轻资产的经纪业务占比更高，但盈利模式相对单一。关注衍生品布局深入的大型券商如中信、国君、海通，以及A股上市的期货公司南华期货、瑞达期货。风险提示：宏观经济、资产
4、价格、资本市场波动；行业竞争加剧，手续费率进一步下降；监管政策调整影响。2目录一、地位稳固：美国衍生品市场概览二、美国衍生品发展的黄金时代三、中国衍生品市场：启示与发展趋势四、投资建议3一、地位稳固：美国衍生品市场概览美国牢牢占据着全球衍生品市场的领先地位。1）有全球接近一半的持仓量，无论场内还是场外市场都占据主导。2）在全球前7的期货交易所中独占4席，其中CME和ICE作为交易所巨头，处于两强相争状态。3）中介服务商份额集中于大型投行，前五大银行（摩根大通、花旗、高盛、美银美林、富国银行）合计份额达到93%之多。美国发达的资本市场
5、给衍生品提供了发展的土壤，而富有活力和竞争力的衍生品市场又不断反哺着现货市场，共同构筑了美国难以撼动的资本市场地位。4份额近半：全球衍生品市场中占比接近一半美国在全球衍生品市场中占比约40%左右，领先地位稳固。截至2018年，全球场内衍生品持仓合约数为8.28亿张，其中北美洲（主要为美国市场）为4.55亿张，占比55%；全球场外衍生品名义本金为554.4万亿美元，其中美国为176.4万亿美元，占比32%。发达的资本市场给衍生品提供了发展的土壤，而富有活力和竞争力的衍生品市场又不断反哺着现货市场，共同构筑了美国难以撼动的资本市场地
6、位。美国的金融体系特点是市场主导、直接融资主导，除了拥有发达的股票市场、债券市场和外汇市场，还有非常成熟的期货和衍生品市场。图表：2018年全球场内衍生品持仓合约数及占比：图表：：2018年全球场外衍生品名义本金：万亿美亿张，%元，%亚洲欧洲拉丁美洲北美洲其他美国其他0.210.682%8%176.432%2.1226%4.5555%378.068%0.719%来源：美国期货业协会（FIA）,中泰证券研究所来源：美国货币监理署（OCC）,中泰证券研究所5领先的交易所：全球前7中独占4席图表：：2018年全球交易所期货与其他衍生品交易
7、量排名前20全球成交量排名前7的期货交易所中，美国RankExchange交易所2018年成交合约数独占4席。芝加哥拉萨1CMEGroup芝加哥商业交易所集团4,844,856,880尔大街是美国期货和2NationalStockExchangeofIndia印度国家证券交易所3,790,090,142衍生品市场的大本营，3B3巴西证券期货交易所2,574,073,178就如纽约华尔街是美4IntercontinentalExchange洲际交易所集团2,474,223,217国证券市场的大本营5CBOEHoldings芝加哥期权
8、交易所集团2,050,884,142一样，产生了全球衍6Eurex欧洲期货交易所1,951,763,081生品市场相当大一部7Nasdaq纳斯达克集团1,894,713,0458MoscowExchange莫斯科交易所1,500,37
