新三板基金寻找“接盘侠”.doc

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1、新三板基金寻找“接盘侠”　　延期还是找人接盘，成为新三板基金管理者与投资人必须面对的问题。　　2017年上半年，新三板基金产品出现了到期小高峰。　　联讯证券统计显示，截至2017年上半年，共有125只到期的相关基金理财产品，这与2016年全年仅有41只到期理财产品形成鲜明对比。　　到期小高峰的集中来临，源自近两年来基金管理人对于新三板市场的美好预期和激�M投资。数据显示，2015年共有3533只新三板相关基金理财产品成立，2016年共有3722只新三板相关基金理财产品成立。其中，2015年新三板

2、基金“2+1”的产品不在少数。当前大环境下，产业投资在一级市场上越来越谨慎，被并购也要“碰运气、看机会”。　　有新三板投资人对《财经国家周刊》记者表示，结合当前新三板市场的大环境，上述产品多数可能都无法按时退出。延期还是找人接盘，成为新三板基金管理者与投资人必须面对的问题。　　到期后的四种选择　　“刚有新三板的时候，大部分投资者都是奔着套利来的。市场对于新三板的认识有很大‘误判’，都觉得新三板是个炒股的地方。”中阅资本总经理孙剑波如是评价。　　特别是在2014年以来，新三板基金的成立往往带着巨大

3、的市场红利预期。　　然而，新三板市场未如预期那样快速发展。流动性缺乏、估值上不去、企业“出走”IPO……种种“遭遇”，让基金管理人对新三板市场的投资规划纷纷折戟。　　有产品即将到期的新三板基金管理人表示，2014年寄望于三板企业转主板、集合竞价等利好市场发展，跟风发了“2+1”的新三板基金。但事后政策走向不及预期，虽然2016年新三板创新层推出，精选层也在酝酿，可相关政策停留在探讨阶段，具体落实缺乏明确时间表，对行业影响巨大。　　2015年下半年、2016年上半年市场点位较高时发行的新三板“2+

4、1”基金，无疑在退出时难上加难。根据东方财富Choice统计，2017年下半年还将至少有83只新三板投资基金到期。此外，一些并未公布到期时间的基金理财产品亦存在今年年内到期的可能性。　　值得注意的是，在2017年下半年到期的基金理财产品中，有13只自成立以来回报率为0，还有15只自成立以来回报率为负。因此，这些基金的产品到期日来临时，投资人的选择亦受到市场各参与方的关注。　　新鼎资本董事长张驰表示，目前基金到期主要有四类选择：　　第一类是基金管理人与出资人协商进行延期，这也是目前大多数基金的选择

5、。主要原因是赔了钱，出资人不愿意退。　　同时，由于市场流动性缺乏，即使企业利润增长较大，估值有所提升，账面有浮盈，也同样不容易退出。　　第二类是将基金卖给其他私募基金。只要新三板基金所投标的企业有成长性，仍可以溢价出售;当然也有打折出售的情况，基金管理人亏一部分卖出，以给出资人一个“交代”。　　张驰介绍说，他也接触并接手了一些到期基金。核心还是看标的是不是足够优质。如一家每年利润大致有40%左右增长的新三板标的，便选择了溢价接盘。　　想接到便宜的“好货”，这是接盘基金的普遍心态。问题是，如果想得

6、到现在的“便宜”，就必须打压之前投资的基金。如一家当年机构定增进入时估值3个亿的企业，现在连1个亿都无人问津，如果要“被接盘”，前边的投资人势必要亏着出局。　　第三类是涉及拟IPO的新三板挂牌公司清理“三类股东”。所谓三类股东即资产管理计划、契约型基金和信托计划。此类契约基金需要卖给其它有限合伙基金，以改善新三板企业的股权结构，进而要到主板排队资格。　　第四类，是资金实力强的基金管理人把出资人的资金接过来，替原基金管理人兑付。这种主要是私募基金之间的转手。　　谁来接盘？　　接盘看似机会，操作起来

7、却并不容易。特别是2014-2015年的很多项目，由于当时普遍存在被高估的情况，基金接盘并未如预期顺利。　　文化行业投资人曹海涛介绍说，他曾接触过一个不错的项目，其在2015年的估值即达到8亿元，但两年过去了，这个项目的估值并没有增长。且潜在的并购方也不愿意以高于估值水平的价格并购该企业，这与此前投资人的预期形成差异。“矛盾”并不好调合，导致退出难以推进。　　那么到底谁来做接盘基金？有市场人士用“博傻”来形容接盘基金的存在。　　“接盘基金可以说是个噱头。有了它，首先是和投资人比较好谈，满足客户需

8、求讲故事。”上述市场人士进一步表示，这正如募资需要结合市场关注度和需求。市场往往需要不同类型的热点，从早期PE募资投资拟上市A股企业、产业基金为并购募资成立并购基金、天使基金募资潮，再到新三板基金募资热，接盘基金则是当下一个“热点选择”。　　曹海涛表示，自己也接触过一些投资项目，希望“被接盘”，但在当下整体股权投资市场有所回撤的大环境下，接盘需要慎之又慎。　　接盘基金遭遇的问题对企业也有直接影响。有新三板企业董事长表示，因与新三板基金签有回购协议，当基金到期需要转让时，要么找资金回购股份，要么寻