保险资产受益社保缺口.doc

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1、保险资产受益社保缺口　　评估利率拐点未现，利率短期调整不扰长期发展逻辑。政府社会保障缺口较大导致金融体系蛋糕重分，保险行业长期受益，而税优政策落地将撬动规模爆发。　　2017年上半年，虽然个股表现有所差异，但整体来看，保险板块保持上行趋势，这主要得益于利率上行的趋势不减，在四大传统险企中，由于资产配置结构的大同小异，基本以固定收益类为主，尽管近期债券收益率短期有所回调，但评估利率拐点并未出现，因此，对保险股投资收益的影响并未发生实质性变化。阶段性利率调整不扰长期拐点，预计险企利润表现将逐步进入提升通道。　　利

2、率下行仅是扰动　　6月，债券收益率出现大面积下行。截至6月末，上证国债指数较2017年年初上涨约为0.39%，上证公司债指数较年初上升0.07%，5年期国债和企业债收益率分别为3.49%和5.36%。　　从期限结构来看，中短期券种收益率下行更为显著。1年期债券中仅国债上行0.58BP，其余券种下行20BP-52BP，其中企业债下行最为明显，幅度达51.84BP。5年期债券收益率下行区间在5BP-38BP，其中企业债下行38.07BP，中短期票据下行33.05BP。10年期品种普遍回调4BP-24BP，其中利率

3、债下行4BP左右，企业债和中短期票据分别下行24BP和18BP。从品种结构来看，信用债下行幅度大于利率债，短端收益率下行幅度大于中长端。　　值得关注的是，6月，1年期750日移动平均国债收益率仍处于上行周期。5年期和10年期750日移动平均国债收益率下行幅度继续缩小，拐点临近。从绝对值来看，截至6月末，1年期、5年期、10年期国债750日移动平均绝对值分别为2.71%、3.11%和3.31%，其中，1年期评估利率较5月底上行0.65个BP，5年期、10年期分别下移0.93BP和1.42BP，降幅较5月显著缩小

4、，未来中长端拐点预计出现在2017年四季度。　　从利率曲线来看，利率倒挂有所改善，信用溢价有所下滑，期限溢价有所回升。从信用溢价来看，所有品种均出现不同程度下滑，其中短端品种及信用债下滑更为明显。短端品种下行区间在21BP-52BP，其中企业债下行52.42BP。中期品种中，企业债和中短期票据下行较多，分别下降29.80BP和24.78BP，国开债下降最少，仅14.03BP。在10年期品种中，仍是企业债下降最多，幅度为20.04BP。反观期限利差，政策性金融债在6月20日起有触底反弹的迹象，5年期和10年期国

5、开债分别上升5.44BP和13.94BP。　　阶段性利率调整不扰长期拐点，中长端基准利率拐点预计仍在2017年四季度出现。从评估利率的基准利率表现来看，假设当前利率不变，1年期国债750日移动平均目前已出现首次探底回升，5年期、10年期国债750日移动平均拐点仍将出现在2017年四季度。拐点临近，预计险企利润表现将逐步进入提升通道。　　根据中债网6月份的数据，当前保险机构持有主要品种债券规模为1.54万亿元，与5月相比环比下降11.72%，创12个月以来的最低。6月共计减持2038.67亿元，其中国开债减持规

6、模达804.3亿元。其他债种中，国债、企业债和次级债分别遭减持394.5亿元、224.5亿元和551.1亿元。　　从持债结构来看，保险机构当前持债的主要品种是国开债35.47%、国债22.88%和次级债21.03%。银行当前持债的主要品种是国债和国开债，基金的主要持债品种是企业债、国开债和农发债。　　6月，银行理财产品发行量相比5月有所下降，收益率与5月相比有所上升。6月，新发行理财产品10391款，环比下降2.51%。6月的平均收益率位于4.34%-4.57%，波动幅度基本保持不变，收益率区间上移，5月为4

7、.09%-4.29%。银行理财产品的期限结构进一步调整，3个月以内产品占比再次下滑，至50.12%，3个月以上占比较5月提升1.79%，主要体现在3-6个月的产品，占比较5月上升至29.04%;收益率结构同样出现调整，3%-5%的产品占比下降17.02个百分点，5%-8%收益率的产品占比则上升17.64个百分点。按基础资产来看，债券类和票据类理财产品占比小幅抬升0.3%和0.2%，利率类产品占比下滑0.2%，其他类型未见明显变化。　　6月，新发信托产品467只，信托规模644.4亿元，产品数量环比上升17.9

8、3%，规模环比下降8.14%;信托产品平均收益率6.63%，与5月相比提升0.07个百分点，已连续4个月提升了近0.75个百分点。从新发产品的具体类型来看，证券投资信托、贷款类信托、股权投资信托、债权类信托、权益投资信托、其他投资信托规模较5月分别变化-38.37%、-24.55%、30.70%、305.31%、-44.87%、13.29%。从产品结构来看，6月新发的其他类信托占比较5月占比提升10