浅谈中国跨国公司资本结构影响因素探讨.doc

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1、浅谈中国跨国公司资本结构影响因素探讨摘要:文章在西方跨国公司资本结构研究基础之上,以我国尚处于海外投资初始阶段的跨国公司为研究对象,考察其资本结构与国内公司的差别及影响因素。基本结论是:我国跨国公司与国内公司资本结构不存在显著差别;传统资本结构因素仍具有较高解释力;海外投资行为和国际化程度对跨国公司均无显著影响。　　关键词:跨国公司;资本结构;破产成本;代理成本　　　　一、引言　　　　由于海外投资的步伐刚刚开始,研究我国跨国公司资本结构的文献相对较少,本文欲以我国进行海外投资的上市公司以及所有沪深上

2、市的国内公司为研究对象,考察二者资本结构是否存在显著差别,企业海外投资行为以及国际化程度是否会对其资本结构产生影响。　　　　二、模型设定、变量定义及样本选择　　　　1.模型设定。为了考察跨国投资行为是否会影响企业资本结构,以及破产成本、代理成本对国内公司和跨国公司的影响程度是否相同,以所有上市公司为研究对象,建立多元回归模型如下:　　2.变量定义。　　(1)负债率(Debt)。沿袭国内外学者的研究,本文同样使用企业长期负债率作为因变量,它等于企业非流动负债与总资产账面价值的比值。　　(2)代理成本(

3、AC)。代理成本分为债务代理成本和权益代理成本,我国企业主要表现为权益代理成本,而负债可以作为缓解这一成本的有效工具。本文采用企业管理费用率和资产周转率作为权益代理成本的替代变量,其中管理费用率是企业管理费用与主营业务收入的比例,它与资产周转率都是衡量企业管理效率的重要财务指标。　　(3)破产成本(BC)。预期破产成本等于破产成本与企业破产概率的乘积。如果假设实际破产成本为正并且保持不变,则预期破产成本取决于破产概率(Lee和Kwok,1988)。西方学者主要使用企业EBIT的波动衡量破产风险,但我

4、国企业债权人更关注企业的还本付息能力,因此本文使用利息保障倍数和F分数模型企业破产概率的替代变量,前者等于企业EBIT与利息费用的之比;后者是多个财务指标的加权和,计算公式如下:　　F=-+++++。　　其中X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产;X2=期末留存收益/期末总资产,X3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债;X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债;X5=(税后纯收益+利息+折旧)/平均总资产。F值越大,破产风险越小。　　(4)非债务税盾(NDS)。权衡理论认为负债的收益之一是可

5、以税前支付债务成本。跨国公司可以通过提高高税率东道国子公司降低低税率东道国子公司负债的方式获得税收节约(朱勤、程惠芳,2002)。本文将非债务税盾定义为企业累计折旧与总资产账面价值的比值。　　(5)企业资产担保价值(CVA)。银行几乎是企业债务融资的唯一来源,企业在向商业银行贷款时,可担保资产越多,贷款额度越高。本文使用非流动资产与总资产的比值作为企业的资产担保价值的替代变量。　　(6)企业规模(Size)。企业规模向来被认为是决定企业资本结构的重要变量(黄贵海、宋敏,xx;吕长江、韩慧博,2001

6、等)。本文用年末总资产的自然对数表示企业规模。　　(7)虚拟变量(Mul)。Mul是企业海外投资与否虚拟变量,跨国公司为1,否则为0。　　(8)国际化程度(Sales)。国际化经营可以有更分散的收益流,随着国际化程度越高,企业积累的国际经验将使它们有能力承担更多负债。目前研究主要使用跨国公司海外税收比例(Chkir&Cosset,2001)、海外收入比例(Chen、Cheng、He&Kim,1997;Mittoo&Zhang,xx)作为国际化程度的替代变量。受数据可得性限制,本文使用海外收入比例作为

7、国际化程度的替代变量。　　跨国公司在东道国可能遇到资产没收,贸易控制等政治风险,东道国的汇率波动也会影响企业现金流和贴现率,这会降低跨国公司负债率;但同时面临东道国的汇率和政治风险,跨国公司也可以通过当地融资进行规避。Kedia&Mozumdar(2002)的实证结果表明企业确实有通过增加外币负债降低国外经营风险的行为。由于考察政治风险和汇率风险时需要东道国的具体名称,而这类数据目前尚不可得,因此本文无法检验其对负债率的影响,希望日后的研究会弥补这一不足。　　3.样本选择。本文跨国公司的选择标准是首

8、先选择国内沪深非金融类上市公司中具有国外销售额的公司,然后逐一进入公司主页,判断其是否拥有海外子公司,由于我国目前尚处于海外投资起步阶段,在一个以上海外国家投资就判定其为跨国公司。为了降低研究结果对特殊年份的依赖性,本文所有变量使用xx年~xx年平均数据,因此要求样本公司相关年度财务数据完整,最后得到跨国公司样本32家,普通国内公司样本680家。本文所有相关数据均来自色诺芬数据库以及Wind数据库。　　　　三、实证结果　　　　对跨国公司与国内公司各变量进行均值t统计量