金融衍生产品在全球金融危机中的作用分析.pdf

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1、金融衍生产品在全球金融危机中的作用分析摘要：21世纪以来，美国的房地产市场不断繁荣，各种金融衍生工具随之诞生，如RMBS、CDO、CDS、次级贷款等，给市场注入了过多的流动性，加上日益累积的资产泡沫，终于在2007年8月发了美国次贷危机，继而成为席卷全球的金融危机。关键词：金融衍生工具流动性资产泡沫次贷危机金融危机一、引言2003年以来，每年都有经济学家警告说美国的房地产泡沫将会破灭，虽然这一预言一直没有应验，然而，该发生的迟早要发生。2007年8月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为

2、严重的金融危机。2003年，以格林斯潘为首的美国货币当局在长时期内的用扩张性的货币政策支持美国的资本市场。2000年网络泡沫破灭以后，美联储连续13次降息，而且鼓励衍生工具的发展，放松对它的监管。长期的低利率政策是如何导致房地产业过热?首先,低利率导致货币供应量的过度增长,导致流动性过剩,从而导致人们对于资产投资的狂热,包括房地产投资的狂热;其次,低利率使人们热心于按揭贷款购房,导致房价上升;最后,房价上升就开始了一种循环:房价上升----开发商加大开发-----土地作为稀缺资源的价格上涨------房价上升进一步上升(因为土地价格构成房价

3、的60%,或者说土地成本是房屋成本的60%左右)------开发商加大开发,银行加大力度贷款(包括给开发商和购房者的贷款)------住房需求和供给都同时上升,同时房价也不断上升-------房地产泡沫形成.从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了17%，2003～2006年4年间美国平均房价涨幅超过50%.在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房，住房抵押债务急剧增加，美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录.美国房产价格的上涨在20

4、05年底达到一个顶峰。90年代中期创造的一种衍生工具信用违约掉期（CreditDefaultSwap,简称CDS）到2009年规模已经到了60万亿美元，约为美国GDP的4.6倍，衍生产品总规模达到530万亿美元，约为美国GDP的40倍！从短时期来看，美国经济显得很有活力。但实际上它所创造的大量“金融财富”只是纸面上的财富，甚至只是电脑上的一些符号，一有风吹草动，便会烟消云散。2003年美国经济开始复苏。为防止通货膨胀反弹，从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率。长期以来，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资（re

5、financing）来获得更多贷款，以维持自己入不敷出的生活方式。由于市场利率较低，房屋价格不断上涨，住房抵押贷款者可以以已经升值的住房为抵押，以比原有贷款更为优惠的条件，借入一笔新的贷款。在偿还旧贷款之后，多出来的部分便可以提取现金，作为自己的消费开支。但是，美联储不断升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌，再融资者无力偿还新贷款，于是出现“断供”。次贷危机由此爆发，并通过多米诺骨牌效应，逐渐演变成全球金融危机。本文主要探讨金融衍生工具在本次全球金融危机中的作用。二、正文美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场(PrimeM

6、arket)、次优级抵押贷款市场(ALT-AMarket)和次级抵押贷款市场(SubprimeMarket)。优质抵押贷款市场主要面向信用等级高(信用分数在660分以上，收入稳定可靠，债务负担合理)的优良客户，主要采用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用复杂的创新按揭工具。“ALT-A”抵押贷款市场主要面向信用分数在620～660分之间，缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的客户。次级抵押贷款市场面向信用分数低于620、收入证明缺失、负债较重的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出2～3%，它往往

7、采用先低后高的还款方式,主要实行首付低于15%或月供超过收入55%的浮动利率按揭贷款。可见，相对优质贷款而言，次级贷款就是给信用情况较差、缺乏还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。很明显，无论是次优级抵押贷款还是次级抵押贷款，其目标客户都是信贷投放机构需要谨慎的人群。尽管如此，这些信贷投放机构为了抢占市场，极尽地降低放贷之前调查的门槛。传统抵押贷款的尽职调查，银行重点需要审查两个方面的内容，一是借款人的收入，二是房屋估值。然而，在次级抵押贷款过程中，银行基本上不再承担贷前调查的任何工作，而由抵押贷款中介、房屋估值公司和评级机构代理，银行

8、信贷审批纯粹流于形式。图1.1995-2001年次优级和次级抵押贷款所占比例示意图申请次级抵押贷款是收入不高的人群，往往不能承受较高的首付，贷款初期也很难承受高本息支付。放贷机构