2019年二季度经济数据点评：经济或已阶段性见底-20190715-新时代证券.pdf

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1、2019年7月15日宏观经济经济或已阶段性见底——2019年二季度经济数据点评宏观点评潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002相关报告邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020宏观报告：供需两弱，经济未企稳——2019年1-2月经济数据点评经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳2019-3-14二季度GDP增速下滑0.2个百分点至6.2%。从生产端看，GDP增速下

2、宏观报告：上游行业进入通缩——2019年1月通胀数据点评滑主要是第二产业增速下滑0.5个百分点导致的。GDP累计拉动率上，第二2019-2-15产业、第三产业分别较上季度下降0.1个百分点，第一产业较上季度上升0.1宏观报告：渐行渐近的通缩风险——2018年通胀数据点评个百分点。第三产业增速平稳情况下，第三产业拉动率下降，是因为去年同2019-1-10期第三产业占GDP比重从057%下降至0.54%。从需求端看，最终消费支出对GDP累计同比拉动下降0.4个百分点，净出口贡献也是减弱。固定资产投资增速下滑

3、，但是固定资产投资不代表资本形成总额，建筑业（尤其是房地产建设）高景气度对资本形成总额贡献很大，同时，存货可能上升幅度较大，资本形成总额对GDP拉动率上升。名义GDP增速回升，企业盈利可能已经见底。二季度名义GDP增速从7.8%回升至8.3%，主要是由于食品（对应第一产业）和工业品价格（对应第二产业）上涨带动GDP平减指数同比增速从0.91%上升至1.57%。名义GDP是企业盈利的影子指标，上半年可能就是企业盈利的底部，下半年有望回升，节奏上，我们预计三季度是“量升价缩”，四季度是“量价齐升”。经济或已

4、阶段性见底，下半年经济有望企稳。PMI原材料库存季调TC项下行速度在放缓，原材料库存先于产成品库存变动，考虑到库存处于低位，若需求能发生边际改善，则企业有较大动机补库存。需求要边际改善，至少需要两个条件，一是贸易条件不再显著变差，企业在G20前可能处于观望状态，而G20结果相对乐观；二是政策保持一定的宽松，防范信用收缩、保持流动性合理充裕是关键。在中美贸易关系不再显著变差以及货币政策不转向的情况下，基于我们对基建投资增速加速回升与建安投资存在韧性的判断，加上汽车行业去库存对经济的拖累将减弱，下半年内需改

5、善可对冲外需回落，经济有望企稳。长周期来看，经济仍在“混沌增长”的寻底通道中，经济增速可能还在中枢下移的过程中，在经济短暂企稳之后，可能又重回下行趋势。风险提示：货币政策发生转向敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2019-7-15宏观经济目录1、经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳...........................................................................................................

6、....32、低基数、需求改善、铁矿石涨价带动工业生产显著扩张...........................................................................................43、地方债放量，基建投资增速回升...................................................................................................................

7、................54、二季度居民实际消费增速继续回落，但6月汽车带动社零增速回升.......................................................................6图表目录图1：资本形成总额对GDP拉动率上升................................................................................................................

8、............3图2：三大行业工业增加值同比增速均回升（%）...........................................................................................................4图3：3月与6月基数偏低（%）................................................................