中小企业私募债为何“叫好难叫座”-论文.pdf

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1、CHINABONDl墨瞄曙。

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3、巾小企业私募债为何“叫好难叫座’’摘要：作为一种融资方式创新而引入的中小企业私募债，陷入了‘叫好难叫座”的窘局之中。本文从发债方式的比较入手，梳理了国际上混合型私募发债方式的演进过程及我国交易张帅所私募发债方式的引入情况，分析了中小企业私募债“难叫座”的原因，并提出了破解这一局面的政策建议。关键词：企业融资信用风险混合型私募债市场声誉机制作为破解中小企业融资难问题的一种创新方式主要分为公开发行和传统私募发行两种方式中小企业私募债自2012年5月推出之后就被寄予对比这两

4、种方式，公开发行自9范围最广．对投资厚望但自推出以来其发行量一直不大，尤其者的保护也最严格但其初次发行和持续信息披是2014年以来发行量迅速下降，中小企业私募债露的要求会使发行人产生较高的成本，使得企业陷入了“叫好难叫座”的窘局之中通过公募债券融资受到较大限制特别是那些规尽管市场各方从未停止努力．但诸如增加二模较小、缺少发行经验的企业尤其突出、而传统级流动性、在发行过程中普遍通过担保增信、券私募发行虽然在融资方面最为快捷但发行范围商将其打包变身为资管计划等尝试，都难以从根较小对投资者的保护程度也最小

5、．并且有限的本上扭转这一局面。究其原因这些解决方案都信息披露和严格限制的-@市场交易使其对投资带有浓厚的公募债券投资思维惯性。笔者认为者的吸引力较弱。为了促进有效融资，在各国不破解这～局面的根本在于不断完善私募债市场机断的金融创新实践中，又诞生了混合型私募发债制建设，下面本文将从发债方式分析入手，寻求方式．下面笔者将对混合型私募发债方式的演进问题的解决之道。过程作一介绍。(一)混合型私募发债方式的产生混合型私募发债方式的演进及特点在20世纪90年代的金融创新实践中．产生根据债券发行是否面向公众，债券

6、的发行了以美国144A债券为代表的、允许在二级市场交CH．BD圆圈易的新型私募债，由于这类债券融合了公募发行印度、巴西和泰国，混合型私募发债量在上述国和传统私募发行的双重优点因而被称为混合型家企业债总发行规模中的占比分别为99％、8O％私募债。在实践中，混合型私募发债的目标在于7O％和36％。2010年美国和欧盟混合型私募发使发行人的监管负担和发行成本最小化，同时通债量也占据了相当的比例分别达到3O％和65％。过一定程度的保护和二级市场交易的灵活性来增在1997—2012年的15年间，以美国144A

7、私募加债券对投资者的吸引力，因而得到广泛应用和债为代表的混合型私募债占高收益债券发行量推广。的7O％，这也证明了混合发债方式的强大吸引力，(二)混合型私募发债方式的发展特别是对于那些不够成熟、风险更高同时在传统随着金融创新的推进，混合型私募发债方融资市场上难以获得融资的企业。式演化出三种类型：一是以美国为代表、允许在(三)我国交易所私募发债方式的引入二级市场交易的私募债．包括以色列、马来西亚、我国于2012年5月引入可以上市的私募债，泰国等国发行的私募债，其特点是在传统私募债在本质上属于混合型私募债

8、。由于我国尚不存在基础上增强二级市场的流动性，而这些国家往往传统的私募发债市场，所以混合型私募发债主要具有传统私募债的市场基础；二是以欧盟为代表、是在公募债基础上引入传统私募发行的优点，如发行中可以豁免公开发行的相关程序和文件的私由无资本市场融资经验的中小企业发行、从审批募债，包括智利、巴西等国发行的私募债其特制转向备案制以降低融资时间和融资成本、投资点是在公募债融资基础上降低中小企业发债融资和交易仅限于合格投资者等。在我国的混合发信息披露和时间成本；三是以印度为代表、可挂债机制下，不仅可以免于制作

9、完整的募集说明书，牌上市的私募债其目的主要是通过交易所挂牌还可以在交易所进行挂牌展示，因此更类似于公来提高传统私募债融资的透明度。开发行。白2012年5月以来至2014年一季度末，从发行规模来看，在发展中国家中，2010年交易所累计发行中小企业私募债452只，募集资混合型私募发债量占比较高的分别是马来西亚、金555．17亿元，与同期企业债融资总规模7．56万亿元相比，占比仅为O．73％。其中，2014年一季度交易所共发行私募债67只，发行金额86．81亿元，仅占同期信用债发行总量的071％。私募债2

10、014年以来我国中小企业私募债“难叫座”的原因我国混合型私募债为中小企业开辟了一条新的融资渠道但没有获得较大规模的推广和应用。从发债方式看，笔者认为主要有以下几方面原因。(一)缺乏承销商市场声誉机制，备案制优势《、≯移、难以发挥数据来源Wind资讯、国信证券博士后工作站备案制虽然能为企业融资提供便利，但也CHINABOND2014April53CH。D团圈对保荐承销机构提出了更高要求赋予其更多责得承销商既缺乏动机，也缺乏能力对发债人进行任这种要求和责任主要通过市场声誉