疫情的危与机（十二）：消费券能刺激消费回补吗？-20200331-中信证券.pdf

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1、证券消费券能刺激消费回补吗？疫情的危与机（十二）｜2020.3.31▍▍中信证券研究部核心观点未来消费券或由地方政府推动，总规模或相对有限，是刺激消费的补充手段。中性假设下预计未来全国消费券规模349亿元，撬动乘数1.8倍，带动新增消费629亿元。与社零总规模相比微乎其微，但对本地企业与困难群体纾困有重要意义。▍经济持续承压背景下，或需要加大消费刺激政策力度。近期高层会议对消费刺激的表述更加积极具体。当前经济增长面临内外部双重压力。一季度杨帆增长压力几成定局，而海外疫情恶化或使经济在二季度继续承压，或需要加首席政策分析师大消费刺激政策的

2、力度，起到托底经济、纾困企业、稳定就业、减轻出口压S1010515100001力的多重作用。而近期高层会议对扩大消费的政策表述也更加积极和具体。▍消费券的刺激效果迅速而直接，国内外有诸多经验可循。近年来消费增速下滑，或主要受收入增速下降和居民杠杆上升影响，短期内或难有根本改善，而发放消费券的效果较为迅速和直接。如成都2008年和杭州2009年曾发放消费券，中国台湾、日本、美国等也有相关实践，取得过良好效果。▍中央层面的鼓励消费政策或侧重于供给侧，预计未来消费券或仍由地方政于翔府推动，总规模或相对有限，是刺激消费的补充手段。中央层面的鼓励

3、消政策分析师费政策或侧重于供给侧。而消费券属于需求侧的鼓励消费政策，预计未来或S1010519110003由地方政府推动。受制于地方财力，消费券总规模或相对有限，预计只是刺激消费的补充手段。▍目前地方发放消费券的实践有待深化。对地方的分类测算结果显示，中性假设下，预计全国消费券总规模约349亿元。目前已有部分地方开展了发放消费券的实践，但力度有待进一步深化。基于地方财政平衡性与消费重要性两个指标，依据可能的消费刺激强度对地区进行分类。地方财政实力越强，联系人：刘春彤消费对地方经济的作用越大，则未来的消费刺激力度或更强。而对于湖北地区则应

4、进一步加大力度，单独讨论。测算结果显示，中性假设下，预计全国消费券总规模约349亿元，而乐观和悲观假设下分别为586亿元和226亿元。▍可基于日本经验与“双十一”经验估算撬动乘数，中性假设下约1.8倍。本文定义的撬动乘数基于净新增消费，即“没有消费券就不会消费”的这部分规模。可将日本消费券官方调查中1.3倍作为乘数下限，将基于“双十一”数据测算的2.3倍作为乘数上限。二者的中间值作为中性假设，即1.8倍。▍预计消费券对社零总规模的拉动有限，其作用或主要体现为本地企业与困难群体纾困。中性情景下，预计消费券带来的新增消费规模约629亿元，与

5、2019年全国约41万亿的社零总额相比微乎其微，故对社零总规模的拉动作用有限，但对于受冲击严重的零售、餐饮和娱乐等企业以及困难群体或有重要的纾困意义。本文不同假设下的消费券净新增消费拉动规模测算（亿元）乐观乘数2.4倍中性乘数1.8倍悲观乘数1.3倍乐观发放规模586亿1347.781054.78761.79中性发放规模349亿803.28628.65454.03悲观发放规模226亿520.10407.03293.97资料来源：中信证券研究部测算证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款疫情的危与机（十二）｜2020.3.31目录消费券或

6、是刺激消费的补充手段，或主要由地方推动......................................................1从疫情冲击到外需冲击，经济托底与企业纾困亟需消费发力............................................1消费券或是刺激消费的良好补充手段，国内外已有诸多实践............................................2预计消费券或由地方政府推动，规模或相对有限，故仅为补充手段..........................

7、.......3当前各地实践有待深化，两维度可推测未来力度..............................................................4当前地方已展开诸多实践，但力度有待深化.....................................................................4基于地方财政平衡性与消费重要性可推测潜在发放规模...................................................4消费券效果或主要体现为本地企

8、业与困难群体纾困..........................................................6中性情景测算，预计消费券规模约349亿，撬动乘数约1.8倍.......