水泥行业：六大维度下坚定水泥板块投资-20200330-国金证券.pdf

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1、2020年03月30日证券研究报告资源与环境研究中心水泥行业研究买入（首次评级）行业深度研究)市场数据(人民币）六大维度下坚定水泥板块投资市场优化平均市盈率18.90国金水泥指数4897沪深300指数3710投资建议上证指数2772行业策略：水泥价格上涨持续了4年，市场担忧未来价格下降而给予板块较深证成指10110低的估值。我们认为，只要需求不出现断崖式下滑，行业足以通过控制供给中小板综指9553来动态对冲需求变化，进而维持价格稳定。2020年水泥价格同比上涨的可能性高，当前水泥板块估值处于历史低位，未来估值有上行空间。推荐组合

2、：建议关注西北水泥龙头祁连山、华北水泥龙头冀东水泥、粤东高5153股息水泥龙头塔牌集团、疫情好转后业绩修复的华新水泥。48844615行业观点4345供给端的有效控制继续支撑行业高景气：2016年以来的行业上行周期主要4076得益于供给端的有效控制。随着产能置换政策趋严，新增产能仍将受到严格3807控制，同时错峰生产已趋常态化，并逐渐拓展至全国和非采暖季。在产能仍3538然过剩的背景下，错峰生产政策有望延续。此外，2020年环保压力仍然较大，应急减排下的环保限产将更加严格和频繁，行业供给有望进一步收缩。19040119070119

3、1001200101逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡：疫情对经济造成较大冲击，面对经济下行压力，基建托底预期升温。地方基建项目的增量资金主要依靠专项国金行业沪深300债，随着专项债发行额度的增加，基建投资有望呈现温和回升。我们认为，基建领域对水泥的消费将出现一定幅度增长，对水泥全年总需求形成支撑。疫情全年影响有限，水泥价格有望再上台阶：新冠疫情防控工作，对一季度水泥需求产生较大影响。我们认为，需求仅是延后而非消失，待下游施工恢复后，耽误的水泥消费将在后三个季度弥补回来，全年影响有限。随着疫情防控形势向好，项目复工比例不断提高

4、，下游需求已逐步启动。得益于供给端的有效控制，当前水泥价格仍然有较强的韧性，待需求集中在后三季度释放，全年水泥价格中枢有望继续上移。依托主业，产业布局逻辑清晰：由于国家严控水泥行业新增产能，水泥企业立足主业，纷纷进行产业链的拓展，布局方向主要有骨料和水泥窑协同处置业务。随着国家对露天矿山和河道整治力度的加大，使得骨料供给收缩明显，价格一直高位运行。骨料的生产成本低、毛利率高，与水泥主业协同性较强。水泥企业利用自身水泥窑的优势处置固废，装置改造成本较低，后期仅为运行和维护费用，具有建设时间短、回收期短的特点。水泥窑处置危废毛利率较高

5、，且可使得产线在一定程度上规避错峰生产带来的产量损失。盈利持续向好，“高股息”特征显现：2016年以来，水泥行业盈利情况逐年向好，但由于产能扩张受限，因此无大额资本支出计划，同时资产负债率也在逐年降低，现金流状况极好。近年来，行业上市公司现金分红金额不断攀升，板块“高股息”属性凸显。在资产回报率下降的背景下，水泥板块受到外资和保险资金的青睐。风险提示下游需求大幅下滑风险；天气不利影响下游施工；疫情防控常态化对生产丁士涛分析师SAC执业编号：S1130520030002要素配置影响；水泥行业供给政策出现调整。dingshitao＠

6、gjzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究内容目录1.供给端的有效控制将继续支撑行业高景气..................................................32.逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡..................................................63.疫情影响有限，水泥价格再上台阶.............................................................84.依托主业，产业布局逻

7、辑清晰....................................................................94.1露天矿山和河道治理导致骨料价格大幅上涨...........................................94.2水泥窑协同处置利润率高，并可以规避错峰生产..................................105.盈利持续向好，“高股息”特征显现.....................................................

8、........116.估值处历史底部，有继续上行空间............................................................127.风险提示......................