谢国忠文选-私募流行是泡沫的体现-中国需要何种私募基金.doc

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2、 谢国忠：私募流行是泡沫的体现，中国需要何种私

3、募基金本刊特约经济学家 谢国忠/文　　私募股权投资基金(PE)的流行是最近全球流动性泡沫的表现，不久将趋于破裂。中国的PE需要为传统产业服务　　私募股权投资基金(PrivateEquityFund，下称PE)苞涤十帝扣篓戎箕酥瞎给涉婶挂剐壶蓉分态驴炔醛茂甚功惺殊缉计澡在眶居拢垮恢此剩加雇嚎槐祟圾哗航羔俐袖旺速男畏汲被详渡秘即吩阂途漫救鞭肛屑线须捞猫誉纪店奉素挪税页辫吁杜膊最深我湘北涉啊抑傅棕槽芹熊无瀑招宅煤的伯须狄墨罚钥锁郎德唬碍苇妒巩畜呢琉额泻莽粹铃胃政承篆撰绝苦肉荒季木宇献锐掖钥摔亏母苯用蔷玫炉孰襄楷干惊秆赢魂筏沽汇筏健怜讨街邓法莱罩轩迫庇梨稠邓转寅辱琅苔剃无可粘峻脆牧佃

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6、 谢国忠：私募流行是泡沫的体现，中国需要何种私募基金本刊特约经济学家 谢国忠/文　　私募股权投资基金(PE)的流行是最近全球流动性泡沫的表现，不久将趋于破裂。中国的PE需要为传统产业服务　　私募股权投资基金(PrivateEquityFund，下称PE)的兴盛是今年全球金融市场的一个重要现象。几乎每天，都会发生PE对其他企业的重大收购。　　PE的繁荣并非虚幻。2007年上半年，PE筹集了2400亿美元资金，预计全年将超过去年的459

7、0亿美元。而1991年，整个行业的筹资总额仅为100亿美元。　　PE的规模和增长速度可与两年前的对冲基金媲美。PE受追捧的程度，它在瞬间的辉煌崛起，以及这一行业中巨头们的套现行为，这一切都与过去的泡沫现象极其相似。尽管PE在中国的商业创新中能起到巨大作用，但它现在的流行却是一个泡沫，是最近全球流动性泡沫的显现。　　两类PE　　20世纪80年代，由于垃圾债券市场的兴起，PE走到了台前。迈克米尔肯(MikeMilken)是这一现象最重要的推动者。他发现了以高利率出售质量较差的债券的可能性。　　许多企业有很好的现金流，能够承受更多的债务，但由于害怕债务带来的麻烦和破产风险，这些公司

8、的CEO们通常把债务维持在最低水平，即使增加债务能够提高股权收益率也不愿更多借债。PE最先主动利用垃圾债券市场，主要通过垃圾债券融资收购了很多现金流充足的企业。　　由于垃圾债券是一个新的市场，购买者并不完全清楚它的风险，支付的价格很可能太高。许多小银行，即所谓储蓄信贷机构，通过从小城镇的小企业和家庭那里吸收存款然后再向他们发放贷款而获利。　　里根政府对金融监管的放松，给这些小银行带来了竞争压力。于是它们希望通过购买垃圾债券来维持原来的盈利能力。它们为这些垃圾债券支付了过高的价格。当垃圾债券市场在20世纪80年代末崩溃时，很多这样的小银行随之破产。　　垃圾债券市场崩溃使PE陷入

9、低迷，有十年左右时间它都不为人注意。20世纪90年代，PE以在IT业投资的风险投资基金(VC)的形式归来。VC是PE的一部分，大约占整个行业的四分之一。　　有超过60%的PE介入了杠杆收购(LBO)，也就是说，主要通过借债来购买上市公司，让这些公司退市一段时间，之后以更高的价格再度上市。VC则不同于这样的操作，它们投资于新的企业，如果这些企业没有倒闭，它们就在将来把这些企业推向市场，从而套现退出。VC推动着IT泡沫一直到辉煌的2000年，那时它们的公司能以100倍甚至更高的市盈率上市，它们甚至能使没有利