中材科技002080-增发将增厚业绩20%叶片产业发展提速在即pdf

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1、公司动态2009年9月16日小盘股研究部曾令波推荐分析员zenglb@cicc.com.cn中材科技(002080.CH)朱亚锋分析员增发将增厚业绩20%，叶片产业发展提速在即zhuyf@cicc.com.cn公司动态：图表1：历史股价表现和市盈率区间(未考虑增中材科技公告：拟定向增发5000万股，增发价25.08元/股，其中，发实施的影响)大股东中材股份(1893.HK)以现金9.32亿元认购3714万股，中国水Price20X25X30X35X36利投资及北京华明以中材叶片合计35.29%的股权作价3.22亿元认购128

2、6万股，增发股份锁定期均为3年。公司募资的现金对价将主要30用于八达岭、酒泉叶片基地的建设。本次增发的实施仍需取得股东大会、国资委、证监会等监管机构的相关批准审核。24评论：18增发方案具战略意义，公司叶片产业发展提速在即。从财务负担看，公司1H09资产负债率达57%，且八达岭、酒泉叶片基地等项目均处12于建设期，财务负担较大，从股权结构看，中材叶片已成为公司主06-1207-0607-1208-0608-1209-06要盈利贡献点，但54%的持股比例偏低，少数股东进一步追加资金资料来源：彭博资讯、中金公司研究部投入扩产的动

3、力也相对不足，均制约了公司叶片业务发展潜能的实图表2：定向增发增厚效应分析现。公司本次增发将具战略意义，公司叶片产业发展提速在即：1，大股东以相当于16.4倍2010年市盈率(5.4倍08年市净率)现金增资假设增发年内完成2009E2010E2011E以获得公司绝对控股权，体现了对公司叶片业务发展的支持和发展增发前前景的认可；中水投和北京华明以相当于5.9倍市盈率注入中材叶片净利润(百万元)11618827835.29%股权(基于我们对中材叶片09年净利润的预测)以获得未来退-来自叶片公司54%股权贡献84149208出渠道

4、(锁定3年)除有利于增厚公司业绩外，也体现了其对中材叶片-来自其他业务贡献323970股权层面整合完成后公司业绩长期增长的信心；2，增发实施后，公每股收益(元)0.771.251.86司面临的财务压力将全面缓解，对中材叶片持股比例也将升至每股每股净资产(元)5.156.007.4689.41%，短期扩产加速在即，从资金支持、决策效率等方面也利好市盈率35.722.114.9于公司叶片产业的长远发展和战略部署；3，本次增发实施后，公司市净率5.44.63.7业务重心及管理资源等都将进一步向叶片产业倾斜，CNGC及覆膜滤定向增发

5、实施后料等业务中短期内仍将有盈利贡献，但占比将持续下降。净利润增加额(百万元)-117166-来自中材叶片35%股权增厚-97136增发方案将增厚2010年、2011年业绩20%左右。基于我们对中材-来自财务费用节约-2030叶片盈利的预测和大股东现金注入对财务费用的节约，我们初步判断本次定向增发实施(假设年内完成)将带来2010年、2011年EPS分净利润(百万元)116305445别22%和20%的增厚，和BPS分别75%、64%的增厚。每股收益(元)0.581.522.22增厚幅度-25%22%20%投资建议：每股每股

6、净资产(元)9.2512.2510.47我们暂不调整盈利预测。考虑增发对盈利的增厚效应后，公司目前增厚幅度80%75%64%股价下对应09~11年市盈率分别为47.6x、18.1x和12.4x。考虑到叶市盈率47.618.112.4片业务已成为公司主要盈利贡献点，且未来两年扩产明确，仍将充市净率3.02.62.3分分享行业高景气度，维持推荐评级。资料来源：公司资料、中金公司研究部主要风险因素：1，增发方案无法顺利实施；2，叶片扩产进度慢于预期；3，大盘下跌导致市场估值水平下降。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些

7、信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中材科技：2009年9月16日图表3：增发方案简介增发股数5000万股增发价格25.08元/股现金对价投向：较前收盘价折扣10%八达岭叶片基地(500套)2.33

8、亿元合计对价12.54亿元酒泉叶片基地(500套)3.30亿元其中：CNGC技改项目(13万支)1.67亿元现金对价-中材股份9.32亿元超高压复合气瓶研发基地1.17亿元中材叶片35.29%股权对价3.22亿元流动资金0.85亿元-中水投23.53%中材叶片股权2.15亿元-北京华明11