中关村高科技企业拭目以待创业板

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1、中关村高科技企业拭目以待创业板中关村科技园区管委会主任戴卫2007年12月1日主要内容一、中关村境内外上市的高科技公司总数突破100家，融资近1000亿元人民币二、为什么很多中关村的高科技公司到境外上市三、中关村创新型上市公司资源丰富，拭目以待创业板四、对创业板市场建设的几点建议一、中关村境内外上市的高科技公司总数突破100家，融资近1000亿元人民币中关村2007年已在境内外发行和上市的高科技公司有17家，上市公司总数目前是103家；预计到年底中关村今年将新增20家上市公司，上市的高科技公司总数将达到10

2、6家2007年中关村新上市的17家公司，通过IPO共融资折合人民币346亿元。已在境内外上市的103家企业和将要上市的3家公司，IPO总融资额约1000亿元人民币。上市公司突破100家是中关村发展历程中的一个重要标志性的突破。意味着中关村企业的创新创业成果越来越多地得到资本市场的认可中关村科技园区和中关村高科技公司的投资价值，已在境内外资本市场的产生了广泛影响，引起了高度关注。可以看出，经过近20年的发展和积累，中关村的高科技公司开始进入快速和规模化发展阶段，有条件公司借助资本市场做强做大的需求越来越强烈，

3、上市速度越来越快，势头很猛。二、为什么很多中关村的高科技公司到境外上市从上市场所分布来看境内上市企业50家境外上市企业53家2007年已上市的17家企业，有13家在境外，只有4家在境内中小板2007年中关村新上市20家的公司，有16家是在境外，占80%。中关村在境外上市的这些公司，往往是行业内的领军企业。目前仅注册在开曼群岛、维尔京群岛和百慕大的中关村非上市公司还有近300家，其中多数公司是瞄着在境外上市的。为什么中关村这么多高科技公司到境外上市？据我们了解，企业主要从两方面来考虑：一方面是境外资本市场有一

4、定的优势和吸引力。比如到境外上市有利于企业直接利用国际资本，进入国际市场，成为国际化公司；再比如到境外上市的途径比较多，方式灵活，既可以IPO，也可以借壳上市、买壳上市和造壳上市，还发行存托凭证和发行存量股份上市；上市标准也是多元化的，比较灵活，企业可以灵活选择；在发行上市审核效率高，环节比较少、周期短、不确定性小。监管部门也不设定市盈率、没有融资规模的限制，募集资金使用由公司自主决定。另一方面原因是境内上市条件、方式和核准程序等制度安排，还严重不能适应高科技公司发展的特点、规律和上市需求。从中关村来看，高

5、科技公司主要有如下六方面的特点：一是企业商业模式新，新业态层出不穷。中关村企业主要占据“微笑曲线”的两端，以高科技研发和高技术服务为主，高端化、服务化的特征明显。二是非线性高成长。有的公司成立两三年以后就成功登陆境外证券市场，如近两年在纳斯达克上市的空中网、德信无线、完美时空等公司，从成立到上市最短才两年零两个月。有的企业有收入的当年收入就超过亿元，利润超过几千万。不适合用传统的财务指标和市盈率衡量公司价值。百度、完美时空等在境外上市的企业市盈率都很高，有的上百倍。三是企业固定资产比重较低。“人脑加电脑”比

6、较普遍。相对于传统生产制造型企业，无形资产和现金资产所占比重较高，资产负债率较低。四是募集资金投向主要是增加研发力量、开拓市场及补充流动资金。用于基于项目的固定资产投资的相对较少。尤其是中关村众多的高科技服务型企业、文化创意型企业。五是倾向于进行股权激励安排。高新技术企业中人才是根本。为了留住人才，许多中关村企业采取相关股权激励措施，员工持股情况比较普遍。六是知识产权共享化。由于产业和技术领域的不断细分和深化，一家企业很难独自创制和占有相关产业领域的所有知识产权，往往通过交叉许可形成“专利池”，如信威通信。

7、但这样容易被认为知识产权不完整。对于这些特点，现有的境内发行上市制度安排考虑不够。因此中关村高科技企业在境内上市时，往往不能被发审委理解和接受。2007年中关村共有7家企业上了国内中小企业板上市发审会，只通过了3家，包括信威通信、七星华创等4家企业没有过会，过会率仅为43%，低于全国平均水平。有的没有过发审会的企业的管理者受到打击很大，会后立即病倒住院了；有的企业立即被境外投资银行和证券市场锁定，拉它们到境外去上市。也有些企业是第二次上发审会才通过的，比如石基信息、东华合创等，它们在第二次上会时，企业商业模

8、式、管理团队、盈利水平等基本条件都没有发生本质变化。其中石基信息上市后三四个月股价就冲高到130元。由此可见，之所以许多中关村企业选择到境外上市，不是因为它们根本不想在境内上市，有的主要是因为按照境内股票市场的发行审核制度它们上不了市。而已经到境外上市的企业，如果它们当初选择在境内上市，与目前在国上市相比，很可能出现如下三种情况：一是根本上不了市；二是市盈率相比很低；三是募集资金规模相比很小。三、中关村创新型上市