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1、:栏目责任编辑柳翠.金融市场.发展企业债券市场探析.黄仁杰,代企业的筹资形式是多种多样的但大体牵头经理行(主承销人)的身份单独行使各项管理职.占上,。m尖:。权上可分为发行债券和发行股票从发达国并由不同的包销机构去履行承销义务这也是融,。家企业的情况来看采用债券筹资的比重资证券化形式中的一个重要特点其一般形式和运,。,:越来越大已超过股票或银行贷款等形式例如在作方式为八十年代美国企业的集资总额中,债券发行占85%,。,发行出售或以上→而股票发行仅占不到10%然而在我国由{发行人!一,债券持有债券于尚未完全建立起对企业的约束机制等原因企业派发债券今。仍把发行股票作为优于发行债券的
2、筹资方式这是l例,,因为从企业来看发行股票可以一劳永逸不仅可以,犷取得创业利润而且在分红时可以少分或者通过送配股的方式进行,继续低成本地向投资者融资。其结果造成我国企业长时期的千方百计争股票上市的现出售或}包销人一象,使上市热度的升高具有极大的盲目性。我国企业}持有债券,,的这样一种融资结构显然是不合理的需要进一步在这里作为牵头经理行的主包销人为成功派,,“完善和发展企业债券市场为企业融资结构的转变发债券建立了一种机制并在其中扮演着独家派发。,,”,,(5010plaungagehtSpa)的创造条件同时完善和发展企业债券市场也是转代理人角色作为债券,变我国金融宏观调控机制,增
3、强货币政策效率,促进发行人的代理人负责安排管理债券发行的全过程。。国民经济协调发展的迫切需要但由于投资公众普并且对任何未发售出去的债券负有责任这一发行一遍对企业的偿债能力缺乏信心,严重地制约着企业技术被称作是所谓“独家派发代理人技术。,、,“S”“债券市场的发展使如何发展企业债券市场的问题,’(PA)对牵头经理行来说SPA技术使它保,。不容忽视地摆在了人们面前本文就如何完善和发留着对派发债券的全部控制权而且它还可以通过。以高于发行支付价格的利差展企业债券市场探讨以下几个问题(差价)派发债券赚取少、。“”一运用合理有效的发行技术和承销方式量派发利润这就SPA技术对牵头经理行的吸引
4、。,从客观需要来看逐步扩大和完善企业债券市力,。,“S”场是发展我国资本市场的重要内容之一然而要扩然而对其它包销人来说PA技术的缺点是,、,大企业债券的发行无论是从债券市场体系组织形它们参与债券发行的不确定性即它们不能够肯定。、、,式发行方式交易方式等方面来看还是从加强宏是否可以从牵头经理行那里取得对债券的配售权观法规管理、完善市场机制等方面来看,都有许多工其结果是它们成了低佣金业务的保险商,而它们想。。,作要做它们涉及到金融体制方面的配套改革涉及要的是从它们自己持有的债券中取得较高的回报,,。又出现了所谓“投标承销团Tenuerpuhhel到债券市场的空间拓展等问题于是(,。
5、’,Tp)”即“TP,.’投标承销团”在企业债券的发行技术和承销方式方面应当技术技术是由投资银,积极借鉴和参考在国际债券市场上已取得的成功经行和其它金融机构组成的负责自营或代理出标竞。,。“”验和方法在国际债券发行中运用最成功的发行技投债券在债券发行中起分销作用TP技术的一,:术之一是允许由一家投资银行作为发行管理人以般形式和运作方式可表示为43··.金触市场《金融与经济》1998年第5期总第234期时,可以不预先与发行人确定债券利率和发行价格。“”“”。它被称作是开放价格(或敞口价格)承销方式但是到了八十年代,这种“开放价格”承销方式几乎出”。”“已经完全被所谓预选定价承销方
6、式代替了按照噜洲戮“预先定价”承销方式,牵头经理行在接受发行人委___托其市场上向投资者发售债券时,必须同意在委托履少契约中的所有定价条款。这些条款内容包括:发行数、、、、,,,量标价货币债券期限发行价格赎回价格利率在这里虽然投标承销团与包销人集团是分离的但。许多投标承销团成员同时又是包销人集团成员。投及其计算方法等牵头经理行是否从被授予发行托,标承销管权开始就在法律上受这些定价条款的约束则取团成员以一项被市场认可的最高差价派发或。报价发售债券。包销人则以经认可的价格认购未被决于牵头经理行是否已同意这些契约条款“派发出去的债券,或延长同等数额的贷款。若采用预选定价承销方式的进一
7、步发展是所谓买进”“”,ouea“”,承诺(BghD)承销方式它是预先定价承销TP技术债券的发行价格就不是由发行说明书。,,方式的一种变形在这种承销方式下牵头经理行对中的报价所固定的价格而是由投资者投标产生的,价格,但该价格一般不得低于在发行说明书中的最未来的债券发行人明确做出承诺将由牵头经理行,低价格。债券发行人将向投标最高价位的申购人派对未来的债券发行人明确做出承诺将由牵头经理。,,行买进由发行人发行的全部债券从某种意义上说发可提供的债券然后再派发给下一个最高价位的“,,。买进承诺承销方
