发债的成本结构.doc

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1、发债的成本结构利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据；信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。一、债券发行的成本包括：1.年化成本：1）票面利率。很直观，不多说。同时如果发行时发行金额低于票面额，发行人还要承担中间差额带来的成本（价格与收益率率永远反向变动）2）给簿记管理人/牵头经理的佣金。而银行恰恰是所有中介机构中最贵的；二来是不同于给其他机构的佣金，给银行的这笔费用在实际计算时是年化了的。例如发行5年票息为1

2、0%的债券，给银行的佣金为发行额的2.5%，则对于公司来说每年的年化成本为10%+2.5%/5=10.5%。实际操作中给银行的佣金是直接从发行债券的融资总额中扣除的，对于公司来说仍属于一次性支出，但在计算成本时将之年化计入。2.一次性成本：1）中介费用。律所（包括国内法律顾问及国际法律顾问）、会计师事务所和评级机构，以及上文提到的银行外，还有一个比较重要的就是债券的受托人(trustee)的托管费用。受托人一般也由大型投行担任。2）差旅费用：包括初期的尽职调查、评级（如果公司所在地当地没有评级机构）以及后期的路演等等。3）其他杂费：布置路演、印

3、刷募集说明书、制作纪念铭座（我是不是说的太多了...)等等，钱不多3.信用增强/附加期权成本：信用增强和附加期权（可转换债券、附带认股权证(warrant)的债券、可卖回(putable)债券）等都是为发行人降低票息的手段。不过天下没有免费的午餐，投资者之所以愿意支付更低的票息是因为由于信用增强风险降低，或是未来可以享受相应权益。而这些对于发行人来说，也是潜在成本的构成部分。1）信用增强：目前比较常见的是通过银行出具的备用信用证（SBLC）进行外部信用增强。此时要付给银行一个信用证开征费。而通过公司母公司使用支持协议(KeepwellAgree

4、ment)或担保(Guarantee)进行担保则没有直接成本(母公司部分不是非常确定，如果不对请纠正）2）如果是可转换债券(ConvertibileBond)或是附带认股权证的债券，投资者看重的是公司未来发展带来的股权收益。一旦公司股价高企，债券投资者可以通过债转股或是执行权证等方法享受股价上升带来的收益。这对于发行人来说构成了未来可能的隐性成本。而可卖回债券可能会导致发行人未来的再融资风险。