中国金融四十人论坛工作论文系列

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1、中国金融四十人论坛工作论文系列CF40WorkingPaperSeriesNO.CF40WP2015001（总第1期）国际货币体系改革有无终极最优解？——从N-1问题看超主权储备货币的发展前景1管涛2015年06月20日摘要：本次国际金融危机引发了人们对于现行不公平的国际货币体系的反思，发展超主权储备货币成为长远看取代美元本位的一个选项。然而，鉴于对外负债一直是国际清偿能力创造的主要来源，N-1假设决定了必然至少有一个经济体贸易或者经常项目收支为负，才可能解决这个问题。金本位和最优共同货币区——欧元区的实践表明，无论是基于实

2、物本位还是信用本位的超主权货币选择，都不能很好地解决国际收支的有序调节问题。由此，超主权货币可能并非国际货币体系改革的唯一终极最优解，而只是诸多选择中的一个备选项。关键词：N-1问题、特里芬难题、对外负债、国际清偿能力创造、国际货币体系改革、最优解。说明：中国金融四十人论坛（CF40）是非官方、非营利性的独立智库，专注于经济金融领域的政策研究。本工作论文是未曾公开发表的论文。文中观点仅代表作者本人，不代表本论坛。未经许可，谢绝任何形式的转载和复制。1管涛，中国金融四十人论坛高级研究员，guantao@cf40.org.cn.

3、国际货币体系改革有无终极最优解？——从N-1问题看超主权储备货币的发展前景管涛摘要：本次国际金融危机引发了人们对于现行不公平的国际货币体系的反思，发展超主权储备货币成为长远看取代美元本位的一个选项。然而，鉴于对外负债一直是国际清偿能力创造的主要来源，N-1假设决定了必然至少有一个经济体贸易或者经常项目收支为负，才可能解决这个问题。金本位和最优共同货币区——欧元区的实践表明，无论是基于实物本位还是信用本位的超主权货币选择，都不能很好地解决国际收支的有序调节问题。由此，超主权货币可能并非国际货币体系改革的唯一终极最优解，而只是诸

4、多选择中的一个备选项。关键词：N-1问题、特里芬难题、对外负债、国际清偿能力创造、国际货币体系改革、最优解。一、引言2007年初美国次贷危机爆发，2008年底演变成全球金融海啸和世界经济衰退。本轮国际金融危机的影响延续至今，再次凸显了现行国际货币体系安排“我的美元、你的问题”的不平等性。危机后，美23国更加霸气外泄，进一步充分地享受着美元的“过度特权”（Bergsten，2007；艾森格林，2011）。本次危机肇始于美国，美国却能以近乎零成本向国际市场融资，美元国际储备货币的老大地位稳固，欧元、日元等货币却风雨飘摇。危机后，

5、美国政策更加偏向国内失业和通胀等对内目标，而忽视对外目标，放纵美元汇率大起大落，不论美联储推出还是退出量化宽松货币政策，其他经济体尤其是新兴市场都饱受汇率波动和资本流动的冲击。为此，金融危机伊始，国际社会就开始反思以信用本位为特征的美元主导的国际储备货币体系。周4小川（2009）在其署名文章中开宗明义地指出，此次国际金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题，那就是什么样的国际储备货币才能保持全球金融稳定、促进世界经济发展，并2Bergsten,C.F.,'Howtosolvetheproblemofdoll

6、ar',FinancialTimes,December11,2007.3巴里·艾森格林：《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》，中信出版社2011年12月出版。4周小川：“关于改革国际货币体系的思考”，《中国金融》2009年第7期，第8-9页。25明确提出了发展超主权储备货币体系，充分发挥特别提款权（SDR）作用的主张。斯蒂格利茨（2011）领衔的联合国改革委员会对此给予了积极响应，也主张要扩大SDR在国际货币体系中的地位。黄金作为6历史上的超主权货币曾经长期存在，目前国际社会也有恢复金本位的提议（南森，2012）。甚至还有

7、7天才的经济学家提出了更有创意的、更为激进的超主权货币形式，如发行纸黄金（林毅夫，2013），成立世界中央银行，发行全球单一新货币，或建立基于美元、欧元、日元三方货币联盟的世界新货币的89倡议等（李永宁等，2010；李海英等，2012）。10超主权储备货币的概念一面世，也招致了不少反对或者质疑的声音。Aiyar（2009）认为，SDR本身只是货币的衍生品，不具有货币属性，没有GDP也没有主权国家那样的征税能力。Clark和Polak（2002）1112以及Williamson（2009）则认为，由于存在网络效应和路径依赖等问

8、题，任何新的货币都难以迅速为私人部门所接受。另外，由于既得利益的政治阻力，任何形式的超主权储备货币推出，都可能会面临13较大的制度和技术障碍（董彦岭等，2010）。那么，厘清国际货币体系（InternationalMonetarySystem,IMS）尤其是国际储备货币体系改革，是否存在一