中国宏观策略研究

《中国宏观策略研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、中国宏观策略研究PMI季节性反弹,可持续性不强2017年3月31日PMI指数季节性反弹：今天统计局公布的3月制造业采购经理章俊人指数延续上个月改善的势头,从51.6%上升至51.8%。考虑到首席经济学家3月份天气转暖，经济活动开始提速，因此历史上3月份PMI相较于2月份都有不同程度的改善，所以今天公布的PMI数据联系方式：出现季节性回升，基本符合市场预期。电话:(021)20336292E-mail:steven.zhang@morganstanleyhuaxin.com分项指数显示供需两旺局面：代表生产经济活动的“生产指数”以及反

2、映未来国内需求的“新订单指数”同步PMI指数，分图表1：需求持续改善别从上个月的53.7和53.0%上升至54.2%和53.3%，改善幅度分60别达为0.5和0.3个百分点。反映海外需求的“新出口订单指58PMI:新出口订单数”也持续改善，这与OECD领先指数的走势基本一致，说56PMI:新订单明全球经济温和复苏拉动中国出口。３月份“产成品库存指数”54和“原材料库存指数”双双回落，在一定程度上说明在需求旺52盛的情况下，企业库存周转加快。生产和需求推动企业加大采50购力度和用工量，３月份“采购量指数”上升2.0个百分点，48是所有分项

3、指数中改善幅度最大的一项；而且“就业指数”从46442012年６月以来首次回升到50这个枯荣线水平。“积压订单指-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01数”从上个月的46％微升0.1个百分点至46.1％，说明供需缺201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017口不大，因此无需太过担心需求旺盛引发通胀压力。“原材料购进价格指数”在去年１２月份见顶之后连续第三个月回落，图表2：小型企业反弹从上个月的64.2%大幅下降至

4、59.3%。鉴于“原材料购进价格56PMI:大型企业指数”在一定程度上有领先PPI的关系，因此我们预计3月份PMI:中型企业54ＰＰＩ也大概率会见顶回落。虽然近期ＰＭＩ持续改善过程PMI:小型企业52中，大中型企业情况明显好于小型企业，但小型企业ＰＭＩ在３月份出现明显反弹，从上个月的46.4%升至48.6%。鉴于小50型企业的ＰＭＩ依然低于５０枯荣线，因此是否能持续跟上大48中型企业改善的步伐有待观察。4644-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-022012201220122013

5、201320132014201420142015201520152016201620162017资料来源：WIND,摩根士丹利华鑫证券本资料并非证券研究报告，相关内容仅供贵方参考，不得复制、提供给他人使用或出版（包括部分或全部）。本资料不得向媒体或任何第三方转发或参阅。请阅读本资料末的免责声明。本资料中可能包含某些第三方撰写或发布的内容，该等内容未经过第三方相关部门及人员的审阅、批准或拒绝。贵方收取本资料即表明贵方已不可撤销地同意接受上述提示及本资料末的免责声明之约束。工业生产复苏的可持续性不强：根据统计局数据图表３：库存下降来看，主

6、要是两类企业扩张比较明显：一类是高56技术制造业，３月份高技术制造业PMI为54.2%，PMI:产成品库存54高于制造业总体2.4个百分点；第二类是传统行PMI:原材料库存业，特别是石油加工及炼焦业、非金属矿物制品52业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业PMI连续50两个月上升，３月份均高于制造业总体水平。考虑到高技术企业在制造业中的占比有限，因此拉48动工业生产主要还是上游基础原材料行业。而上46游行业需求旺盛主要是基于对今年固定资产投资44的前景乐观情绪。考虑到ＰＭＩ指数是反映情绪-01-07-01-07-01-07-01-07-01

7、-07-01-07-01-07-01的softdata,因此在一定程度上可能过高估计的201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017实体经济的景气度，毕竟所谓的harddata工业增加值数据在最近几个月的改善幅度有限，完全跟图表４：购进价格回落不上ＰＰＩ反弹的节奏。7570PMI:购进价格我们认为目前市场对今年的固定资产投资可能存PMI:采购量65在过度乐观的情绪：认为基建投资会重新提速，并且房地产投资增速回落幅度温和可控。鉴于目前全60国范围内房地产调控升级，

8、不但限购的范围从一线55城市向热点的二三线城市扩大，而且限购的门槛不50断抬高（相关政策不仅投资投机性需求受到严格控45制，连改善性需求也受到拖累），再加上银行房贷40政策收紧。虽然从长期来看，调控政策升级