上市公司資本結構與績效研究.doc

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1、上市公司資本結構與績效研究摘要：資本結構作為公司產權基礎不但決定公司治理的有效性，而且決定公司的經營績效。本文通過分析我國公司資本結構與績效兩者之間存在的問題，探討合理的資本結構，完善公司的治理結構，進而使公司取得良好的經營業績關鍵詞：上市公司；資本結構；經營績效分類號：F032.1文獻標識碼：A文章編號:1001-828X(2011)12-0221-01一、資本結構的含義企業融資結構，也稱資本結構，反映瞭企業債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力，決定著企業未來的盈利能力，是企業財務狀況的一項重要指標。最佳資本結構便是使股東價值

2、最大化的資本結構，也就是使公司資金成本最小的資本結構。合理的融資結構可以降低融資成本，發揮財務杠桿的調節作用，使企業獲得更大的自有資金收益率二、資本結構與績效兩者之間存在的問題「我國資本結構的現狀西方現代資本結構理論提出，企業融資次序應遵循內源融資優先，債務融資其次，股權融資最後的順序。然而，從內源融資與外源融資的關系看，我國企業具有強烈的外源融資偏好。1995-2000年對於未分配利潤大於0的上市公司，內源融資平均隻有不到15%,85%以上是外源融資，而未分配利潤小於0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內源融資為負。在外源融資結構中，股權融資又占優

3、勢，典型地表現為股權融資偏好，融資的順序一般表現為：股權融資、短期負債融資、長期負債融2•我國公司資本結構與績效之間存在的問題我國資本結構與公司績效之間存在的問題：(1)資產負債比率水平偏低過去幾年全國企業的平均資產負債率在60%左右，而上市公司的資產負債率平均約為40%,而且上市公司的資產負債率均低於全國企業的平均水平，還呈現出逐年降低的趨勢。資產負債率低，未充分利用財務杠桿。資金利用率較低，也說明進一步舉債的潛力很強，從另一個側面反映瞭我國上市公司資本結構並不是很合理(2)負債結構不合理，流動負債水平偏高負債結構是公司資本結構的另一個重要方面年來上市公

4、司的流動負債比率都很高。一般認為，流動負債占總負債一半的水平較為合理，而我國上市公司流動負債占負債總額的比重高達80%左右，高於全國企業水平近10個百分點。這也說明我國上市公司的淨現金流量不足，公司需要通過短期債務來保證正常的運營。偏高的流動負債水平增加瞭上市公司的信用風險和流動性風險，構成瞭公司經營的潛在威脅⑶融資順序倒置在籌集資金時我國大多數上市公司視權益融資為首要途徑,上市公司大多以配股和增發的方式籌集長期資金，對於負債則過於謹慎。表現為上市後極力擴大股票發行額度，而且分配方案也多以配股為主很少支付現金股利。這就存在一個融資順序倒置問三、資本結構與公

5、司績效兩者之間存在問題的原因分析我國上市公司偏好權益融資的原因是多方面，既有制度性缺陷所引致的，也有公司自身治理結構不合理所致。融資結構決定資本結構，資本結構決定公司治理結構，從而影響公司的治理效率，而合理的公司法人治理結構有利於形成各個股東和債權人之間的制衡，反過來影響公司的資本結構。這三者的關系深深影響著公司經營績效的好壞。資本結構與公司績效兩者之間存在問題的其原因是多方面的，除瞭我國市場環境的因素外，從公司自身的角度來看：「現金流量的不足，有利潤無現金很多上市公司帳上存在著巨額的應收帳款，反映瞭大量的利潤並未轉為現金的流入。幾乎每年年中都要經歷現金短

6、缺的尷尬，僅是靠高額的銀行短貸渡過難關。由於負債融資存在按期支付本息的付現約束，自然權益融資更受大多數上市公司的青睞2•代理成本在融資決策時由於負債融資需要按期支付本息，減少瞭治理層可支配的自由現金流，因此會對其產生約束。故治理層轉而偏好權益融資2•國有股大股東亦傾向於股權融資流通股股東高市價購買，而非流通股的轉讓卻是以每股淨資產為定價基礎。由於我國股票市場中市盈率極高，這就使得參照流通股價格定價的配股和增發的要比非流通股的持股價格溢價許多，因此股權融資所帶來的每股資產收益增長利益遠大於由股權稀釋所導致的每股權益損失。在此情況下，國有大股自然傾向於股權融資

7、，通過配股或增發以迅速提高每股淨資產3•對配股資金的募集和使用缺乏有效監督配股募集的大量資金真正投入瞭哪些項目，這些項目的回收和經營狀況如何，缺乏適當的信息披露。在缺乏監督和信息不對稱的情況下，資金流向成為瞭一筆糊塗帳，募集資金增加瞭治理層的自由現金流量，自然為治理層所偏愛，但卻可能導致公司極高的代理成本四、資本結構與公司績效兩者之間問題的解決方案建議1•規范企業的委托代理關系建立對國有產權代表、企業經理人員平等競爭機制和動態篩選機制代理者的素質和行為直接影響到委托者的利益。因此，無論國傢（政府）作為委托人選擇自己的產權代表，還是董事會選用經理人員，都必須

8、引入市場競爭機制，讓符合條件的經營管理專傢成為國有產權代表，完善市