非共募资产(基金)管理研究

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1、7非公募资产（基金）管理研究【内容提要】—————————————————————————————————————————广义上的资产管理可以分为公募式和私募式两类。公募式资产管理是指以共同基金的方式来募集和管理资金，非公募式资产管理则是通过独立帐户来募集和管理托管资金。资产管理人接受他人委托，代为经营和管理证券资产的一种金融业务。通过非公募资产管理，资产管理人获得管理费和相应的利润分成，资产委托人获得资产的保值增值。非公募资产管理在运作上具有如下特点：（1）为投资者提供“量体裁衣”式的服务，投资决策主要体现投资者的意图和要求；（2）投资灵活，资产的委托人可以根据自身风险承受

2、能力和预期收益的变化来要求管理者调整投资组合；（3）可以与其他的金融服务（如税收安排和财务顾问）相结合。以上特点决定了非公募资产管理具有更多的灵活性、融合性和个性化特征。非公募资产管理与基金业务具有很强的互补性，发展非公募资产管理有助于深化市场、改善投资理念、促进社保体制的商业化运作与国有企业改革，同时，也有助于未来我国券商的产业升级。本文以非公募资产管理为对象，全面研究了非公募资产管理的业务模式、操作流程、法律规制、发展路径等内容，并在借鉴国际经验的基础上，对中国非公募资产管理提出了相应的政策建议。本课题由中信证券有限责任公司蒲坚、申银万国证券股份有限公司庄冬辰主持，上海证

3、券交易所施建辉为课题研究与协调人，课题研究员为程伟庆、刘辉、康伟、张迎军。2341.导言非公募资产管理业务起源于古老的私人银行业务，随着金融市场和金融产品的发展，非公募资产管理在业务规模和服务模式上都经历的巨大的发展。目前，非公募资产管理业务与投资基金业务（公募性资产管理）已成为西方金融机构中并行的两大资产管理业务（ASSETMANAGEMENT）。非公募资产管理业务在全球金融市场（包括欧洲、日本和很多的新兴市场国家）中的发展，主要得益于一些共同性的因素：（1）国际上人口老龄化的趋势加速，这些人口为保持原有的生活水平，必须为退休金寻找合适的投资渠道；（2）随着经济的发展，很多

4、国家（包括发展中国家）的中等收入阶层人数不断增加，他们的财富需要相应的投资渠道；（3）随着金融深化的发展，居民财富由存款向股票、债券等证券资产转化，这些资产需要专业化的管理；（4）为弥补政府提供的社会养老金计划的不足，私人养老金计划不断增加；（5）机构投资者的数目和投资范围不断增加；（6）各类金融机构的业务模式和利润结构发生重大变化，非公募资产管理做为一种安全而又稳定的业务成为了新的利润增长点。（7）金融市场和金融工具日益复杂，投资的专业化和规模化程度日益提高。非公募资产管理在资金的募集方式是私募的，有别于公募式的投资基金业务，这两者都属于资产管理业务。资产管理的运作模式可以

5、是基金式（如对冲基金、投资基金）也可以是非基金式（如独立帐户管理）。我们可以按照资产管理的资金募集方式（公募或私募）和资产管理的运作方式（基金式或非基金式）将资产管理业务做一个划分（见表1-1）。从表中可以看出，按资金募集方式和资金运作方式可以将资金管理业务划分为四个象限，实际的资金管理业务只包括了三个部分，即非公募（非基金）资产管理、公募式的投资基金、私募基金。非公募（非基金）资产管理和私募基金是我们的研究重点。基金式非基金式非公募式私募基金非公募（非基金）资产管理公募式公募式投资基金表1-1资金管理业务的分类资产管理业务是当前金融服务业中发展最为迅速、规模最为庞大的金融业

6、务之一。在未来的若干年内，资产管理将成为金融市场中最为重要的一个细分市场。截止到1997年，全球资产1管理业务总量接近30万亿，其中非公募资产管理的业务总量约为9.6万亿。从非公募资产管理的资金来源上看，美国和欧洲占据了一半左右的份额，中东地区不足五分之一，非洲只占微不足道的份额，而亚洲的新兴市场国家的份额在过去的十年间迅速增长，1见FinancialMarkets,Institutions&Instrumentspp1.235已达到整个资金量的四分之一（1999年）。这预示着亚洲将成为未来资产管理业务中一个最有发展潜力的市场。从非公募资产管理的业务开展上看，美国占据了绝对重

7、要的地位，这主要得益于美元作为国际货币的天然优势。美国的金融机构管理着大量的国内和离岸（offshore）金融资产。但随着国际货币的多元化和金融市场的国际化，欧洲、日本和亚洲新兴国家的资产管理业务也迅速增长，并逐步从美国的跨国金融机构手中夺回本地的市场份额。中国在经过二十余年的改革开放以后，不仅积累了相当的国民财富，本国金融市场也得到了长足的发展，这使得资产管理业务有了生存和发展的需要。资产管理（包括非公募资产管理）将成为中国经济中合理配置资源和提升经济效率的重要途径。2．金融体系中的非公募资产管理业务