国债研发报告：债市情绪极其悲观，多头势力惨遭屠杀

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1、研发报告/国债二、宏观经济数据追踪：经济下行符合预期，趋势下滑但不剧烈10月份，我国出口1889.80亿美元，同比增长6.90%，前值8.10%；进口1508.06亿美元，同比增长17.20%，前值18.60%；贸易顺差381.74亿美元，前值286.05亿美元。出口方面，对美国出口增速由9月份的13.75%下降至8.31%，对欧盟出口增速由9月份的10.44%上升至11.44%，对日本出口增速由9月份的0.04%上升至5.66%，对东南亚国家联盟出口增速由9月份的10.74%下降至10.12%。本期出口增速下滑完全在预期之内，甚至不光是我们，全市

2、场对于本期出口增速的预期都比较悲观，因为从CCFI运价指数和制造业PMI新出口订单指数上找到的证据来看，出口下滑是大概率事件。不过目前CCFI运价指数已经开始企稳，11月份出口增速预计企稳迹象也比较高一些，相应的出口对于11月份工业增加值的拖累也会小一些。1-10月份，全国固定资产投资增速7.3%，比上期下滑0.2个百分点，预期增长7.3%。其中，1-10月房地产开发投资同比增长7.8%，比1-9月下滑0.3个百分点；1-10月基础设施建设投资同比增长15.85%，比1-9月下滑0.03个百分点；1-10月制造业投资同比增长4.1%，比1-9月下滑

3、0.1个百分点。固定资产投资增速下滑符合预期，主导因素是由于房地产投资增速下滑也在市场预期之内，房地产投资增速上个月上扬非常诡异，其实另一项房地产投资数据上月已经开始下滑，而房屋新开工面积更是持续下滑从未止住跌势，居民短贷和中长期贷款首先也意味着后期地产销售下滑是止不住的，因此房地产投资增速下滑是趋势性的，固定资产投资增速下滑也是趋势性的，市场博弈的重点仅仅在于下滑的速度和平稳程度。10月份，社会消费品零售同比增长10.0%，预期增长10.4%，前值增长10.3%。消费方面，有消息指双十一消费聚集性导致10月份零售消费数据不佳，我们认为该影响是存在

4、的，但不是很大，一是因为双十一不是今年才有，我们比的是同比数据，二是因为消费大头汽车类和石油及制品类和双十一关系不大，不过影响的确可能存在，因为通讯器材类消费增速和房地产相关消费增速的确下滑比较明显，但是房地产相关消费增速下滑本身和房地产销售下滑息息相关，本身可能具有趋势性。不管怎么说，消费数据是宏观经济数据中最有韧性的数据，预计十一月份会出现小幅反弹。1-10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，预期增长6.2%，前值增长6.6%。工业增加值下滑幅度也符合预期，主要拉动工业增加值下滑的因素来自出口因素，之前已经很明确了，不过发电量增速持续

5、下滑也让我们有点担忧国内需求的问题。从预期的视角看，目前的数据并不支持11月份出口增速继续下滑，工业增加值具有企稳可能，不过还需要得到11月份制造业PMI数据中的新出口订单指数的验证。10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比9月份下跌0.8个百分点。其中生产指数为53.4%，比9月份下跌1.3个百分点；新订单指数为52.9%，比9月份下跌1.9个百分点；新出口订单指数为50.1%，比9月份下跌1.2个百分点；原材料库存指数为48.6%，比9月份下跌0.3个百分点；产成品库存指数为46.1%，比9月份上升1.9个百分点；采购量指数为

6、53.2%，比9月份下跌0.6个百分点。季月效应过去后制造业PMI明显下行，而且从分项数据看惨不忍睹，不仅需求和海外需求大幅下滑，生产下滑还带动了产成品大幅上升，意味着不仅未来需求弱，当期消费也相当不理想。制造业不仅仅是工业的主要成分，制造业PMI指数中的新订单指数下滑也预示着10月份出口增速不理想，综合对10月份的工业增加值施加了不利压力。研发报告/国债图1:工业增加值（当月同比）增长6.2%，外需疲软至回落图2:内需整体稳定，发电量增速持续下滑工业增加值:当月同比产量:粗钢:当月同比产量:发电量:当月同比35.00产量:水泥:当月同比30.00

7、60.0025.0050.0040.0020.0030.0015.0020.0010.0010.005.000.000.00-10.00-20.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-10

8、2014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-