一带一路战略下人民币海外循环机制研究

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1、“一带一路”战略下人民币海外循环机制研究巴曙松CF40成员，候任港交所首席中国经济学家中国银行业协会首席经济学家，哥伦比亚大学高级访问学者叶聃国家开发银行深圳分行在当前的国际环境下，推动人民币国际化的重要环节之一，就是逐步让人民币在离岸市场连续流动和交易起来，建立起完善的离岸循环机制，包括流出、流通和回流环节。“一带一路”战略的推出为促进人民币流出境外创造了条件，我们需要在此基础上探讨促进人民币境外实现自循环、进而进一步推动人民币国际化的途径。一、人民币海外循环机制1“一带一路”战略为人民币流出创造了条件（1）“一带一路”战略带来的

2、贸易和投资需求“一带一路”纲领性文件《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》1（以下简称“一带一路”纲领文件）在贸易畅通方面提出了要构建区域内和各国良好的营商环境，积极同沿线国家和地区共同商建自由贸易区；在对外投资方面提出要加快中国投资便利化进程，消除投资壁垒，拓展相互投资的领域，这就为人民币向海外输出创造了条件。1国家发展改革委、外交部、商务部于2015年3月28日联合发布。1亚洲开发银行预计，2010年到2020年，亚洲各经济体的基础设施要想达到世界平均水平，内部基础设施投资需要投入8万亿美元，融资需求和融资

3、缺口巨大。如果其中一半资金使用人民2币结算，也将向海外输出大约24.8万亿人民币，相当于中国外汇储备规模。（2）“一带一路”是推进人民币国际化的难得契机“一带一路”战略的发展能够极大带动中国的对外贸易和投资，从而促进人民币向海外输出，这是中国对外贸易战略需求衍生出海外机构持有人民币的交易动机，在海外形成充裕的人民币供给为人民币国际化创造了基础的市场条件。2、人民币海外流通情况人民币流出本国后，要求有发展良好的离岸人民币中心支撑其在海外的流通，实质上需要离岸人民币金融市场提供的丰富的人民币计价资产以支持投资者的持币意愿。根据环球同业银

4、行金融电讯协会的数据显示，2014年4月，香港占境外人民币支付比重约为72%，是目前最主要的人民币离岸中心。除香港外近年来其他离岸人民币中心也快速发展起来，主要包括伦敦、新加坡、中国台湾、澳大利亚、马来西亚等国家和地区。离岸人民币在境外流通还包括在周边国家流通（持币交易动机）以及被一些国家纳入外汇储备等形态存在。3、人民币回流通道目前离岸人民币回流方式主要包括以下几种：人民币直接投资（FDI），境外机构投资境内银行间债券市场，人民币境外机构投资者制度（RQFII），沪港通制度，存款直接回流以及跨境人民币贷款等。二、香港离岸人民币市场

5、的发展情况2截至2014年12月，中国外汇储备规模为3.84亿美元。2离岸资本市场的广度和深度决定了海外货币持有者是否能寻求到合适的投资工具和风险管理场所，从而为实现人民币国际化创造条件。1、香港离岸人民币市场发展现状2009年中国政府推出跨境贸易人民币结算后，香港离岸人民币市场从早期的仅能通过清算行存款于人民银行开始，经过快速发展初步形成了相对完整的金融市场，目前离岸市场上存在人民币贷款、债券、股票等基础金融产品以及人民币计价的资产管理产品。（1）香港的离岸人民币基础金融业务发展现状离岸人民币贷款香港离岸人民币贷款主要包括双边贷款

6、、银团贷款和贸易融资等产品。目前，香港人民币融资的利率通常在3-4%的年利率，低于内地5-6%的年利率。截至2014年12月底，香港未偿还人民3币贷款为188亿元，仅占当年人民币存款和存款证的16%，市场发展相对缓慢。制约香港人民币贷款市场发展的瓶颈之一主要包括离岸人民币贷款使用主体缺乏，目前大部分为出口外向型中资企业在港设立壳公司申请贸易融资，而壳公司财务实力并不足以申请到大额的海外授信。离岸人民币债券人民币债券期限在以短期限为主，主要产品分布在1-3年的期限，市场的主要投资者包括银行、基金、保险公司、私人银行等资产管理机构。20

7、14年离岸人民币债券市场出现多元化产品类型：英国政府首次发行离岸人民币主权债，某银行发行了首笔离岸人民币应急可转债，产品类型的丰富有助于深化债券市场的发展。表1主要离岸人民币债券有代表性品种发行时间发行主体产品特点3根据香港金管局数据，2014年年底香港存款以及存款证总额达到11,583亿人民币。3中国金融机构首次2007年7月国家开发银行发行量最高不超过在香港发行人民币50亿元；期限2债券年；票面利率3%外资银行首次发行2009年6月汇丰银行和东亚银-行国债首次发行2009年9月中国财政部60亿元人民币国际机构首次发行2009年1

8、2月亚洲开发银行-资料来源：根据公开资料整理根据香港金管局公布的最新数据显示，离岸人民币债发行量活跃，2014年较2013年上升27%至4347亿人民币。随着发行额的显著上升，香港未偿还离岸人民币债券总额于2014年12月底年增长18