《经济研究》 魏刚 高级管理层激励与上市公司经营绩效

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1、魏刚:高级管理层激励与上市公司经营绩效高级管理层激励与上市公司经营绩效魏刚(上海财经大学会计学院200083)内容提要:我国企业高级管理人员的激励问题一直是各方关注的焦点。本文运用我国上市公司的经验证据来考察公司经营绩效与高级管理人员激励的关系。研究结果表明,上市公司高级管理人员年度货币收入偏低,报酬结构不合理,形式单一,收入水平存在明显的行业差异。此外“,零报酬”现象严重,高级管理人员持股水平偏低“,零持股”现象比较普遍。高级管理人员的年度报酬与上市公司的经营业绩并不存在显著的正相关关系。高级管理人员的持股也没

2、有达到预期的激励效果,它仅仅是一种福利制度安排。我们的研究结果还表明,高级管理人员的持股数量与公司经营绩效也并不存在“区间效应”,高级管理人员的报酬水平与企业规模存在显著的正相关关系,与其所持股份存在负相关关系,并受所处行业景气度的影响。关键词:高级管理人员报酬—绩效契约零报酬零持股区间效应当公司经理与股东之间不存在信息不对称,并且经理与股东之间的报酬—绩效契约是完全的,那么激励性契约就没有必要了。但是,现实的市场是不完美的,公司经理存在道德风险和逆向选择问题,代理成本是不可避免的。对于追求财富最大化的股东来说,

3、为了最大程度地减少代理成本,就要和经理签定报酬—绩效契约,从而激励经理选择和实施可以增加他们财富的活动。中国上市公司高级管理层①的激励情况怎样呢?对他们采用了哪些激励形式?高级管理层的报酬有多少?存在一些什么特点?它们是否按照代理理论预测的那样,与公司的经营绩效存在显著的正相关关系?高级管理人员的持股比例有多高?是否达到了相应的激励效果呢?本文通过对中国上市公司高级管理层报酬的考察,试图回答以上问题。一、高级管理层激励现状的总体考察上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”,无论是经营业绩,还是内部的管理机制都优于

4、其它国有企业,上市公司高管人员激励的现实效果,可以为分析我国企业内部激励机制提供较有说服力的证据。基于这种考虑,我们对上市公司1998年年报中公布的董事会成员、总经理和监事会成员②的报酬情况和持股情况进行了考察。我们以1999年4月30日公布年报的816家A股上市公司为样本。考虑到极端值对统计结果的不利影响,剔除了净资产收益率低于-1000%的三家公司(深华宝-1357182%、石劝业-1217124%、郑州百文-1184146%),选取了813家公司。同时,在分析高级管理人员货币性报酬与①本文所说的高级管理层是

5、指公司董事会成员、总经理、总裁、副总经理、副总裁、财务总监、总工程师、总经济师、总农艺师、董事会秘书和监事会成员。②尽管我国绝大多数上市公司的监事会形同虚设,但是监事会的成员大部分是公司的高级管理人员,因此我们也把监事会成员作为公司高级管理层的一部分。322000年第3期公司业绩的相关性时,剔除了未披露高级管理人员年薪的48家公司,以765家公司的数据作为研究对象;在分析高级管理人员持股情况与公司业绩的相关性时,剔除了未披露高级管理人员持股情况的22家公司,以791家公司的数据作为研究对象。概括起来,我国上市公司

6、高级管理层的激励情况存在以下一些特点:11总体报酬水平存在明显的行业差异,各公司之间差异显著。从表1可知,我国上市公司高级管理层的总体年度货币收入存在明显的行业差异。从年度总体货币收入的均值统计结果来看,收入最低的是造纸业,为14280918元,其次是交通运输设备制造业,为16682914元,高级管理层总体收入最高的高科技行业,为36643013元,其次是房地产行业,为32814818元。从年度收入的方差统计结果来看,各公司的差异十分显著。从表1可以发现,方差值非常大,平均为5176E+10。表1上市公司高级管理

7、层分行业年度货币收入描述性统计结果单位:元行业均值中值方差最小值最大值样本电子业273515152054418157E+1032140153000023房地产业328148182230008101E+105751795602324纺织业221405131511004128E+10093199456高科技366430132043561153E+110141010632公用事业283772112558404126E+10089473561化工业2141451779982123E+10082800074机械制造业271

8、5991978913171E+100103812866家电业2990482327559156E+100146046324建材业230009151885172174E+102899672000024交通运输设备制造业166829141276492168E+10071552931金融业2483001385006136E+10926006236004农业232783111870