我国风险投资项目评估方法的研究进展与文献综述

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1、经济市场我国风险投资项目评估方法的研究进展与文献综述陈彦玲(华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006)摘要：风险投资是高新科技项目的孵化器，准确的项目评估是风险投资成功的关键，风险投资项目评估方法一直都是国内经济学、管理学和金融学界的研究热点。本文对风险投资项目评估方法的研究进行了回顾，并指出其不足，以期为后续研究提供参考。关键词：风险投资；项目评估；文献综述风险投资与其他直接投资一样，成败的关键在于项目评估标体系(孙景等，1997)，基于DEA数据包络分析思想建立的多的准确程度。风险项目评估是微观经济和宏观经济理论在投资指标决

2、策的数学模型(陈运辉等，2000)，基于KENDALL—W检决策与管理领域的具体应用，评估方法合理化和科学化是投资验和多属性效用函数理论的风险投资项目综合评估方法(扶缚决策的前提条件。国内外已有不少有关风险项目评估方法的研龙等，2002)，灰色系统多层次评估模型(蔡建春等，2003)，基于究成果，研究主要围绕评估指标体系的构建、操作方案的设计和期权的多目标优化决策模型(卢国志，2003)和风险投资时机决价值评估方法的运用展开。策期权模型(李光谱，20o4)等。1风险投资项目评估指标的研究3风险投资项目价值评估模型的研究发达国家初期的风险

3、项目评估指标体系主要包括5类因国外估价风险企业的适宜方法从理论上来说是自由现金流素：市场吸引力、产品差异化、经营管理能力、风险承受能力、变与实物期权法(Manigart，1997)，进入21世纪后随着行为金融的现潜力(Tyebjee和Bruno，1984)；随后企业家素质与经验、财政兴起，行为资产定价理论也被引人到风险投资项目投资评估中。补贴情况和投资人员(MacMillan，1985)，业务计~fJ(Ross，1987)，目前我国学术界已对以贴现现金流、净现值和内部收益率为核技术创新、预期投资周期以及总体经济情况对预期收益影响心的技术

4、经济价值评估方法使用已较少，除了部分学者继续运(Manigart，1997)，风险契约设计(Chan，1990)也因其重要性被列用经典的现金流量贴现法(吴月琴和冯耕，2002)，不少国内学者入指标体系内。不少学者还发现不少风险投资机构试图采用统开始借鉴国外投资领域的风险估值方法，运用实物期权理论，借一的标准作为评估的依据(Bruno和Tyebiee，1985；MacMillan，鉴金融期权和实物期权进行价值评估(张丽等，2003；肖建等，1985；Norton和Roure，1993)，但在实践中，不同风险投资机构难2008)，还有学者采

5、用主成份分析方法(潘雄峰等，2003)、多阶段以制作出统一的评估标准，只能针对不同阶段的投资项目确定复合实物期权方法(吴金美等，2010)探讨了项目价值评估。不相同的筛选标准。4总结我国初期的评估指标体系建立在Tyehjee和Bruno的风险目前我国的风险投资行业还处于起步阶段，风险投资的发投资评估与决策模型基础上，在研究中不断增加了新的指标，如展存在较多问题，风险投资运作不规范，风险投资实践中缺乏系经营计划书、营销(刘常勇，1996)，产业性质(Pandey等，1996)退统、科学的投资评估方法体系。具体不足如下：出机制潜力(尹淑娅，

6、1996)，社会效益、开发单位评估(余晓岭4．1研究思路的不足。注重对西方评估理论的引用，但缺乏结等，1998)，外部环境(宋逢明，1999)，公司人员及合作者(马扬合我国风险投资制度环境与经济背景的分析研究。国外的评估等，1999)等等。部分学者(陈德棉等，2001)则认为应该采用不同方法体系发展已比较成熟，对我国项目评估研究具有重要的借的评估指标分别针对种子期和创立期的科技创业风险投资项鉴意义；但是，由于对西方理论的前提、制度背景特殊性认识不目、成长期和扩张期项目提出了两套不同的评估指标。还有学者充分，而将相关研究成果简单地移植和套

7、用，在价值评估相关研(陈国栋，2008)构建了风险投资项目三维评估模型及评估方法，究及实践中经常得出一些与事实不符的结论。给出了风险投资项目评估指数的构造方法。4．2指标体系研究的不足。一是趋向于建立一个指标体系，利2风险投资项目评估操作方案的研究用一种方法解决所有问题。没有针对项目的不同行业、不同阶段国外学者已经建立起较为成熟的决策模型，主要阐述如何提出不同的评估方法。由于风险企业所处的行业、阶段不同，所从寻找项目到选择出合适项目的操作方案，例如包括交易开始、面临的风险、对资金的需求及使用方式均有很大区别，评估的重项目初选、项目评估、

8、公司构建和投资后活动的五过程模型点、适用的方法以及投资的方式都应有所不同。二是主要针对风(Tyebjee和Bruno，1984)，包括信息收集——估计未来的自由现险企业进行研究，没有意识到对风险投资机构进行