高科技公司如何进行价值评估.doc

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1、1、高科技公司如何进行价值评估？高科技企业的发展历程，可以说就是一个项目的不断开发的历程。而项目的成败直接关系到公司的命运，对利润率的影响举足轻重；高科技项目开发风险大，且高技术行业缺乏“外部”增长率预测的历史数据。种种不确定的因素，增大了预期增长率的主观性和随意性，对企业预期收益估计会出现较大偏差。知识经济时代，以知识为本。一个拥有更多知识的企业比知识较少的企业在整体上运行更好。人力资源作为知识的载体，具备作为资产的三个条件：①它是一项经济资源，能为企业创造价值；②能够用货币进行计量。企业对于人力资源取得、开发与使用时所发生的成本费用支出及其在企业取得前所具有的价值，都可用

2、货币计量。③被企业拥有和控制。当某企业聘用或雇用某员工时，就已将该项人力资源的使用权拥有和控制。因此，人力资源应确认为企业的一项资产。但人力资源具有的一些特点（如人力资源难以做出准确测度；以个人为载体，容易消散；是一个流量和动态的概念；作用大小受人的主观意志影响等），给人力资源资产的评估带来一个难题，即：如何进行人力资源的计量使该项资产价值较好地得到反映。-14-企业价值评估的基础是企业现有资产规模。在对于传统型企业评估时，人力资源并不作为一项资产，而仅仅是预测增长率时附带考虑、粗略估计的影响因素之一。如此操作的原因之一是人力资源难以定量；而另一个更主要的原因是，人力资源被认

3、为其作用通过有形资产体现，在企业收益中已获得反映。但在高科技企业中，技术资产及人力资产在企业资产中占主要地位，人的因素对企业成长影响持久而重大，贡献率大。同一高科技企业会因人力资源结构状况的改变而表现出大不相同的未来发展趋势及获利能力，人力资源因而显现出其作为企业资产的功能。若不将人力资产纳入企业现有资产规模范围内，那么基于现有资产规模的企业价值评估的准确性就会降低。最易造成的结果是企业价值被低估，从而可能导致投资者错失良机。举例如下：高科技企业价值评估方法选择及调整（一）采用期权定价法对初创期企业进行价值评估企业目前资产都不能够产生现金流，完全由专利或专有技术期权组成是期权

4、定价法应用的特例。初创期企业往往是没有取得销售收入或销售收入比例很小的企业，净现金流为负，以单一的技术及产品为主，可采用期权定价模型进行评估。技术资产具有期权特征技术，产品开发、研制是分阶段进行的。采用分阶段放弃抉择权，可以充分地估计企业所拥有的技术优势价值。这种技术优势在当前并不产生任何现金流，预计在近期内也不能产生现金流，但它是有价值的。这些技术资产期权价值V[,OP]总和就是公司价值V。其中：V[,OP]=Max｛E(d[,i])｝；d[,i]为决策i(i=1,2,…,n)，E(d[,i])为决策i的预期收益转之传统的现金流贴现法，期权定价法反映了技术和竞争上的不确定性

5、，更符合现实。-14-（二）取得一定销售收入、但净现金流不一定为正的企业，可将研发费用资本化，采用净利润法评估在一般的会计处理中，自创无形资产研发费用一般作为管理费用列支，在形成无形资产之前不作资本化处理。高科技企业的持续创新能力（科研机构、持续投入等）是企业获利能力延续的保证。研发费用应视为为取得未来收益所进行的投资，将其作为长期投资，直接进行资本化，在适当的年限内摊销，计算出当期净利润，这样有利于估测企业利润增长趋势。净利润法的主要缺点是由于企业折旧政策不同会导致企业所实现的净利润缺乏可比性。在高科技企业中，有形资产占资产比例小，而无形资产的摊销、折旧方式较为统一，克服了

6、净利润法的这一缺陷。（三）对实现净现金流为正、较为成熟的高科技企业，净现金流贴现法仍是较为适用的净现金流贴现法符合资产经营中不断追加投资和回收投资的动态过程，比较真实地模拟企业在未来经营中收益的实现途径和过程。该方法有其局限性，对于净现金流为负的企业评估误差较大。高科技企业的不断开发、创新，使公司拥有的尚未利用的专利或产品选择权占有相当价值。仅采用现金流量法会低估企业的真实价值。可通过公开市场或期权定价模型对这些资产估价，然后将其加入到现金流贴现估价模型计算出的价值之中。利用期权模式调整的理由是由于能够获得更多信息，管理决策今后可以改变，增加了管理的弹性，从而提高公司价值。-

7、14-（四）企业人力资源及持续创新能力在价值评估中应有合理反映人力资源在高科技企业中的贡献大，不计入资产评估范围，显然是不合理的。但人力资源难以定量是一个现实存在的问题，而人力资源在企业收益中的贡献度量更是难以直接体现。可考虑通过拟定一个行业人力资源需求标准，对照标准对企业人力资源情况进行评分，获得一个相对值h（h＝企业人力资源评分／行业人力资源需求标准评分），反映企业人力资源在同业中的相对优势，作为风险贴现率调整参数。调整后的贴现率r′=r/h由于技术更新速度加快，产品寿命周期缩短，资产无形损耗快，持