基于“美债危机”的思考.doc

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1、基于“美债危机”的思考方正期货产业客户服务部如安沙无论市场最终走向哪个方向，2011年8月5日，标普将美债AAA评级下降为AA+注定将是记入史册的一天，而其后的一周吋间里，市场经历了金融危机以来的全球大跌。也许几十年后，年轻的市场参与者们会对这次历史性的事件进行探讨和研究，血不幸的是我们正是这次事件或危机的参与者，但幸运的也正是如此。“危机”很多人看到的是“危”，也有部分人看到的是“机”，这就是为什么赚钱的永远是少数人的原因…■绝大部分的个人投资者都会用放大镜看问题。希腊“破产”了，没事，还有欧洲诸国可以

2、援救;欧洲“破产”了，没事，还有美国可以援救;美国“破产”了，没事，还有小国可以援救;中国“破产”T?还有谁可以来拯救我们应该感到欣慰的是，屮国处在多米诺骨牌的最后一张，但是金融危机以来的这三年的“努力”更像是垂死前的无奈挣扎，问题在于现在美国这张牌有危机了,血屮国这张牌如果也被推倒，世界经济的未来在哪里?三年前，我们选择了凯恩斯，意味着我们今天的危机是无法避免的。凯恩斯主义只是完成了“家庭债务”向“国家债务”的转移，它不可能起到可持续拉动消费的实质作用。主权债务危机只是凯恩斯主义的“副产品”，只是将债务

3、腾挪后产生的必然结果。而为年政治家们选择凯恩斯，是因为没有其他更好的可行选择。而民众们选择凯恩斯，是因为不会丢掉工作，明天就可以继续丄班，股票会上涨，大宗商品会涨。可是，三年后，各国达到其债务的承受上限，凯恩斯主义的弊端则会慢慢显现。本质上看，凯恩斯只是财务技巧，即债务展期这个“障眼法”将庞大的债务从一个显眼的地方转移到另外一个地方而己，进而为迎来“希望屮的复苏”争取宝贵的n寸间。债务从来没有消失，也不可能彻底消失。一句话总结，凯恩斯主义不能创造复苏，只是延缓衰退的方法。翻翻历史书就知【道，凯恩斯主义从未

4、有过成功案例。不要不相信，这真的是事实。没错，我们就是“试验占如果预期之屮的“复苏”迟迟没有出现，随着主权债务的不断积累，那么，国家主权信用作为抵押品，则将要出现贬值风险。这就是我们现在所而临的“问题”，但至于能否成为“危机”，现在下结论似乎为吋尚早。很多投资者都认为这次的“美债”与08年的“雷曼”越看越像，进而推导出，“我们正迈入新的危机吋代”。笔者认为上次引起金融海啸的“次贷危机”与本次的“美债评级下调”有以下几个本质上的区别。1、没有哪一场危机是在力-众期待屮爆发！通过数据观察，过去两周，金融市场所

5、反映出的情绪、价格变化，与以前所见过的“危机模式”略有不同——情绪突然引爆，并且迅速达到高潮，美债、欧债、经济衰退“三箭齐发”所引起的恐慌预期，已经让市场悲观程度达到了过去百年数次危机的平均水平。如果这是高潮，后戏如何演下去？所以，这不是危机。过去百年欧美股市从未发生过“中期见顶Z后连续小跌，接着疯狂大跌。”多空转变过程屮没有过渡，没有情绪酝酿，直接从一个极端走向另一个极端。这是非常罕见的。通常，令人震撼的暴跌，都会发生在一段多空分歧之后才展开。2、H前全球流动性宽松的局面尚未改变，而雷曼破产时则是严重的

6、流动性枯竭，反映流动性指标的美元7天期Libor（伦敦同业拆借）数据FI前为0.17556%,而在2008年10月一度高达4.7625%o并J1现在金融企业的杠杆系数大幅降低，现金保有量状况好于2008年。衍生品所能产生的连锁影响，没有高杠杆环境，当年雷曼兄弟倒闭所带来的“牵一发则动全身”一•幕的可能性大幅降低。形象点讲，如果雷曼今天再倒闭一次，很难发生与2008年相同的影响。3、H前尚未形成金融机构连环破产的骨牌效应，而在雷曼破产前，华尔街五大投行小已经倒下两家（贝尔斯登、美林）。雷曼当年倒下，很大程度

7、上，是华尔街“玩火”的结果，它们错误估计了雷曼倒闭可能产生的后置影响。希腊为什么迟迟不倒？很大程度丄，是欧元区诸国尽管心里有一百个“不情愿”，也不敢“玩火”的结果。上一次的金融危机，让各国领导人都深深懂得“没有团结、没有未来”。尽管，两年后，派系斗争依然愈演愈烈。不过，一旦危机信号出现,危机应对措施的协调性、积极性，必然会好于两年前那一次。