货币银行学 第11章 中央银行的货币政策工具

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1、第11章中央银行的货币政策工具北京大学经济学院金融系吕随启手机：13901308838宅电：010—82928580电邮：Lvsq@verakin.com本章内容序言一、准备金市场和联邦基金利率二、公开市场操作三、贴现政策四、法定准备率序言中央银行控制货币供给和利率的三个政策工具：公开市场操作、贴现机制、法定准备率。美联储货币政策工具的运用对利率和经济活动有重要影响。近年来，美联储越来越关注联邦基金利率，并把它作为货币政策的主要监控指标。本章主要考察三大货币政策工具的原理、应用及其优缺点。一、准备金市场和联邦基金利率

2、1、准备金市场的供给与需求需求曲线：表明准备金需求量与联邦基金利率之间的关系。由于联邦基金利率衡量了持有超额准备金的机会成本，因此准备金需求量与联邦基金利率负相关，需求曲线向右下倾斜。供给曲线：联邦基金利率低于贴现率时，DL=0；准备金的供给量等于非借入基数，供给曲线是垂直的；联邦基金利率高于贴现率时，银行愿意按照贴现率增加借款，转而以较高的利率发放贷款，供给曲线是水平的。市场均衡：如果准备金的需求量等于供给量，准备金市场实现均衡。参见图17.1。2、货币政策工具与联邦基金利率（1）公开市场操作与联邦基金利率公开市场

3、购买→非借入准备金↑→供给曲线右移→联邦基金利率↓公开市场出售→非借入准备金↓→供给曲线左移→联邦基金利率↑结论：公开市场购买使联邦基金利率下降，公开市场出售使联邦基金利率上升。（2）贴现率与联邦基金利率贴现率变动的影响取决于需求曲线与供给曲线相交的位置。情形一：交叉点位于供给曲线的垂直部分，DL=0。贴现率↓→供给曲线的垂直部分变短，交叉点不变→联邦基金利率不变。结论：大部分贴现率的变动不会影响联邦基金利率。情形二：交叉点位于供给曲线的水平部分，DL≠0。最初，DL>0，均衡的联邦基金利率等于贴现率，贴现率↓→供给

4、曲线的水平部分↓→联邦基金利率↓（3）法定准备率与联邦基金利率法定准备率rd↑→法定准备金RR↑→准备金需求量↑→需求曲线右移→联邦基金利率↑结论：如果美联储提高法定准备率，联邦基金利率上升。法定准备率rd↓→法定准备金RR↓→准备金需求量↓→需求曲线左移→联邦基金利率↓结论：如果美联储降低法定准备率，联邦基金利率下降。二、公开市场操作公开市场操作是利率和基础货币最主要的决定因素，基础货币又是货币供给变动的重要来源，因此公开市场操作是最重要的货币政策工具。1、公开市场操作的原理公开市场购买↑→准备金R↑→基础货币↑→

5、货币供给↑→短期利率↓公开市场出售↑→准备金R↓→基础货币↓→货币供给↓→短期利率↑二、公开市场操作2、公开市场操作的类型DynamicOpenMarketOperation：旨在改变准备金和基础货币规模。DefensiveOpenMarketOperation：旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素变动。3、公开市场操作的对象：美国国库券和政府机构债券。4、公开市场操作的决策机构：在美国是联邦公开市场委员会，在中国是货币政策委员会。5、公开市场操作的执行机构：纽约联邦储备银行的交易室。二、公开市场操作6、公开市场操

6、作的契约安排公开市场购买：repurchaseagreement，repo，债券出售者同意在将来按固定价格购回这些债券。公开市场出售：matchedsale-purchasetransaction，reverserepo，债券购买者同意在将来按固定价格把这些债券卖给Fed。7、公开市场操作的优点：主动性与可控性，灵活性和准确性，可逆性，时效性。三、贴现政策中央银行利用贴现机制通过影响准备金和基础货币量影响利率和货币供给。中央银行通过管理贴现窗口、调整贴现率、道义规劝、充当最后贷款人实施货币政策。1、调整贴现率—贴现贷

7、款的价格管理结论：货币供给与贴现率负相关，与贴现贷款量正相关。2、管理贴现窗口—贴现贷款的行政控制美联储向银行发放的贴现贷款主要有以下三种类型。（1）primarycreditoradjustmentcredit：又称常备贷款便利，利率等于贴现率，通常高于联邦基金利率目标100个基点。是财务健全银行的后备流动性来源，确保联邦基金利率不会过度高于目标值。（2）secondarycreditorextendcredit：针对陷入财务困境或者面临严重流动性问题的银行，利率属于惩罚性的高利率，比贴现率高出50个基点。（3）s

8、easonalcredit：针对位于度假区或农业区、存款具有季节性特征的少数银行，利率与联邦基金利率和定期存款利率的平均值挂钩。3、道义规劝中央银行的贴现贷款是一种应急机制除非流动性不足或者陷入财务困境，否则商业银行应当自觉不借贴现贷款。如果一个商业银行频繁向中央银行借贴现贷款，意味着该银行总是出问题，中央银行有可能关闭其贴现窗口。从而使商业银