资金成本隆起：成因与化解-论文.pdf

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1、封面人物LEADINGFIGURE主持人：欧明刚熊焰年年底，这一规模陡增了一倍，达到l3．9万亿元。其中，新增人表12007～2013年社会融资结构变化民币贷款规模从2008年的4．97i亿元增加到了2009年的9．6万亿图囡．E_翻叠Ⅱ嗣p'L蕺lm繇l淫~瑚瞄0国叠li署曩毓砖瞄战黝重暖E翟翻啊翻瞄硒麟翔娜湘悬瓜陶瑚嗣瞳蛋●厨掰-雷a翔墨猫娜我嚣重五E珏碉鬈_蠢棚重-面疆l潮i叠砖托辅暖矗矮_闭元，也增加了近一倍。2∞7596633633477609暴涨背后的原因在于，2007年全球性金融危机背景下，政府2∞86980216

2、99490708135007032OO913910499289598176956O69O为了抗危机、保增长，于2008年l1月公开出台了扩大内需的十项201O140191O78794883O一1718567投资计划，投资规模高达“四万亿”。政策出台后，社会上各类2O1．128286—8497466245-6075822O121576312287821257510(30521配套资金蜂拥而出，信贷作为最主要的社会融资工具，在社会融．2013172904969888726682251．4资总规模中占绝对比例。银行信贷闸门被轰然打开，

3、各行业一时都享受到了前所未有的资金眷顾。而房地产行业与地方融资平台数据来源：WIND资讯幻∞∞∞∞∞O∞∞∞5；∞∞∞得益于其行业特点，成为了当时两个最大的“蓄洪池”。但这一宽松信贷模式仅仅维持了一年就发生了根本性变化。(％)社会融资规模同比增速一新增人民币贷款同比增速大规模的投资刺激和“天量”的信贷投放，导致了2010年国内通货膨胀速度明显加剧，中国消费品价格普遍出现上涨，尤其人是房价快速提升，包括钢铁业在内的诸多传统产业出现严重过／＼剩。2010年4月，国务院连发三道金牌要求坚决遏制疯狂上涨的／＼{房价，被称为“史上最严厉”

4、的房地产宏观调控政策；2010年6．．＼．．———_=-月，国务院正式下发关于加强地方政府融资平台公司管理有关20082009a二—20122013问题的通知，开始对地方融资平台进行清理整顿。银监会则在“高速行驶的信贷投放列车”上猛踩了一脚刹车，对房地产贷款图12008～2013年新增贷款和社会融资规模的增速变化和融资平台公司贷款实施强力紧缩。从表l可以看到，在政府强力调控下，20l0年年底新增人民(％)币贷款仅为7．9万亿元，较2009年下降了1．65万亿元，同比下降l7．18％，社会融资规模则相比上年几乎没有增长。20l1年

5、新增贷款进一步下降为7．46万亿元，同比下降6．07％，而社会融资规模更是同比减少了8．49％。图l显示的是2008～20l3年新增贷款同比增速与社会融资规模同比增速的“断崖式”变化。地方融资平台融资规模方面，根据国家审计署的统计数据，截至20l0年年底，我国省市县三级地方政府性债务余额达到了l0．7万亿元，规模占2010年GDP总量的26％，此后地方融资平台继续保持了一定的发展速度，到20l3年6月底，审计署公布的地20O820092010201120122013方政府负有偿还和担保责任的债务规模已高达l7．9万亿元，占非金融

6、企业境内股票融资占比_企业债券融资占比20t3年GDP总量的31％(见表2)。新增信托货款占比_新增委托货款占比新增人民币货款占比房地产投资方面，在政府出台“四万亿”刺激政策之前，图22008～2013年社会融资规模结构演变情况2008年房地产新增开发资金为3．96万亿元，相比上年增速为5．71％；刺激政策出台后，2009年房地产新增开发资金猛增到了以上分析可以看出，从2010年政府出台政策对地方融资平台5．78万亿元，增速高达45．89％。此后，房地产投资规模一直保与房地产行业两大投向紧缩信贷规模以来，尽管银行对两大部门持在1

7、0％～20％左右的增速水平上。2007～2013年房地产开发投的表内贷款出现大幅下降，但实际投资规模并没有降下来，反而资资金规模如表3所示。有了进一步增长。这说明，在银行表内贷款之外，两大部门又找到了其他融资途径，解决了信贷资金短缺问题。至此，实体经济资金成本隆起与中国式影子银行的崛起，均找到了逻辑起点。10中国式影子银行崛起9地方融资平台与房地产行业所找到的能够替代银行信贷的^。一条重要融资途径，就是影子银行。尽管2010年以来监管层对地7方融资平台与房地产大幅削减表内贷款供给，但两大行业已如同o5跑上轨道的高铁列车，停顿或大

8、减速就有翻车危险，巨大的资金4落差需要有新的资金来源予以弥补。于是以债券为代表的直接融口。资工具的兴起，比如城投类债券近年的异常火爆即是证明，但仅2009—12—31201O一12—312011—12—312012—12—312013—12—31靠发债显然也远远