中国经济展望：2019年11月经济与政策热点观察-20191112-银河证券.pdf

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1、中国经济展望—2019年11月经济与政策热点观察CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.中国银河证券研究院投资研究部宏观经济与政策研究团队张宸（S0130517120001）许冬石（S0130515030003）中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.周世一（S013051107000403）余逸霖23273141/36139/2019111216:21导览01.宏观经济形势分析······························P302.热点问题探讨······················

2、··············P903.经济数据预测····································P13223273141/36139/2019111216:2101宏观经济形势分析China'sGalaxySecurities323273141/36139/2019111216:21中国经济概况：经济下行压力仍然显著经济形势：10月份PMI环比9月下行0.6个百分点，工业企业：工业生产总体仍显弱势，工业增加值全外需：受到世界经济放缓与中美贸易冲突的拖累低于预期，弱于季节性，生产分项尤其较弱。年增速仍有可能进一步小幅放缓。近期有边际改善，

3、但持续性有待观察。资料：万得资讯，中国银河证券研究院资料：万得资讯，中国银河证券研究院资料：万得资讯，中国银河证券研究院就业：失业率数据显示就业压力正在上升。家庭收入：人均可支配收入正在随经济放缓而下行。物价形势：需求弱势带来工业品价格通缩压力。资料：万得资讯，中国银河证券研究院资料：万得资讯，中国银河证券研究院资料：万得资讯，中国银河证券研究院423273141/36139/2019111216:21内需龙头房地产与基建投资受到抑制，外需受到世界经济及贸易冲突影响中国经济在经历主动/被动去库存转换的艰难磨底（经济库存周期：需求弱化（房地产投资边际增长乏力—投资

4、：固定资产投资中制造业投资延续弱势，基建下行压力持续）—上下游企业利润增长受限）之下主动去库存仍在继不温不火，地产投资仍有韧性，但会承受政策压力。2019年以来，制造业企业的产成品库存同比增速和工业企续，凸显房地产是影响中国经济周期的关键因素。业的产成品库存同比增速明显下降，由于企业利润引领库存周期，而PPI在历史上体现出对企业利润的引领作用，因此在当前PPI同比收缩趋势尚未结束的阶段，库存周期见底回升尚需时日，从而中国经济短期运行的压力仍然显著。我们预计到2020年第二季度，随着PPI引领企业利润修复，工业企业库存增速以及制造业库存增速可能会出现真正拐点，库存

5、增速由跌转升。四季度经济可能有一定反弹，但不改变长期下行趋势。固定资产投资增长总体乏力2019年以来，固定资产投资总体增长乏力，制造业投资受资料：万得资讯，中国银河证券研究院资料：万得资讯，中国银河证券研究院到内外需求压制、实体经济投资回报低迷等因素影响而持续走弱；基建投资受到地方财政投融资矛盾加剧影响而难居民消费：9月消费同比名义增长7.8%，实际增长进出口：世界各主要经济体经济不同程度放缓，同以强劲修复；房地产投资尚且具有韧性但后续受到政策约束，预计缓步下行。5.8%，名义增速前值为7.5%，去年同期为9.2%。时中美贸易冲突解决尚需时日，中国出口受到拖累。

6、居民消费放缓压力仍然不容忽视但过度下行风险可控目前看，汽车消费还是不振，在6月份反弹之后，连续三个月出现回落，1-9月汽车消费累计增速-0.7%，较1-9月继续下滑0.2个百分点。与历史同比来看，建筑装潢、家具、家电消费增速都是历史低位，房地产下游消费比较低迷。亮点在于从平滑后的乘用车销量增速来看，汽车消费最差的时候已经过去，跌幅未来有望收窄。进出口受到外需弱化影响显著外需弱化对于进出口影响突出。全球经济放缓及中美贸易资料：万得资讯，中国银河证券研究院资料：万得资讯，中国银河证券研究院5冲突影响是主要原因。23273141/36139/2019111216:21

7、需求弱势所致通缩风险限制企业利润与库存周期的回升通缩风险不容小觑通缩风险：需求弱化以及供给侧改革去产能所致行企业利润：工业品价格对于企业利润的领先作用较目前，虽然食品价格引领CPI表征的一般物价水平上行，业集中度提升红利消耗殆尽导致工业品价格通缩风险为明显，在工业品价格通缩态势尚未解除的阶段，企但是剔除食品之后的核心通胀水平仍然温和，PPI所表征加剧。业利润难以显著、持续地回升。的工业品价格已进入通缩区间。内外需求压力的拖累十分显著，由供给侧结构性改革所推动的工业去产能所贡献的行业集中度提升红利对于企业利润的提振效应已经消耗殆尽。房地产受到政策压制与基建投资的温

8、和，已经使得需求龙头缺失