Blue Orca-卡森国际沽空报告-2019.12.pdf

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1、“雷声甚大，雨点全无。”—宋·释道原《景德传灯录》THISRESEARCHREPORTEXPRESSESSOLELYOUROPINIONS.Weareshortsellers.Wearebiased.Soarelonginvestors.SoisKasen.SoarethebanksthatraisedmoneyfortheCompany.Ifyouareinvested(eitherlongorshort)inKasen,soareyou.Justbecausewearebiaseddoesnotmeantha

2、twearewrong.UseBOCTexas,LLC’sresearchopinionsatyourownrisk.Thisreportanditscontentsarenotintendedtobeanddonotconstituteorcontainanyfinancialproductadvice.Investorsshouldseektheirownfinancial,legalandtaxadviceinrespectofanydecisionregardinganysecuritiesdiscuss

3、edherein.Youshoulddoyourownresearchandduediligencebeforemakinganyinvestmentdecisions,includingwithrespecttothesecuritiesdiscussedherein.WehaveashortinterestinKasen’sstockandthereforestandtorealizesignificantgainsintheeventthatthepriceofsuchinstrumentdeclines.

4、Pleaserefertoourfulldisclaimerlocatedonthelastpageofthisreport.公司:卡森国际控股有限公司

5、股票代码HK：496行业:制造业及物业开发卡森国际控股有限公司(“卡森”or“公司”)表面上是一家汽车皮革及家具生产商，但其早2019/11/20收盘价在三年前已将最好的业务出售给董事长女儿们。在本报告中，我们将提供证据表明董事港币4.58长及其家族通过人为低报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者洗劫了上市公司。市值最近，卡森的股价在柬埔寨项目开发公告以及中国住宅销

6、售的盈利推动下大涨，但两者未来都不会为投资者提供太多价值。港币68亿我们对卡森详尽的调查表明，柬埔寨的投资可能只是虚张声势。调查员们前往公司声称30天平均成交量的一个柬埔寨项目做实地调查，却只发现闲置未开发的土地，且当地人告诉我们这些地5.6百万股块另属他人所有。调查员们甚至无法找到任何证明该开发项目存在的蛛丝马迹。如今，卡森唯一实质的业务是地产开发，但这也将随着剩余住宅单元的售罄而岌岌可BLUEORCA估值危。由于其他业务部门都处于亏损中，对卡森最乐观的估值方法是参照其他可比的香港港币0.67上市地产公司的平均

7、市净率（0.5倍）。在将我们认为不存在的项目及资产剔除出卡森的净资产后，我们对卡森的估值在0.67港元，下行空间85%。但这也还是保守估计。在我们看来，一家虚报资本支出，还让董事长家族拿走上市主体最有价值业务的公司，完全不值得投资。1.董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务。三年前卡森自断其臂，向董事会主席的女儿们出售其最有价值的业务。在出售前两年，此业务占公司总收入的59%，也是卡森（在去除一次性投资受益后）唯一盈利的业务分部。不仅该业务在出售给董事长家族时远低于市场价格，我们的尽职调查更揭露出这项交易的其他各

8、种腐败细节。工商局档案显示卡森在交易当年低报了出售主体的收入和利润，借此来提升投资者对交易的接受度。证据还表明与售出业务相关的债务并没有随之转出，而是被保留在了卡森账上，进一步侵害投资者的利益。我们认为，董事长的女儿们根本就是掠走了公司最有价值最赚钱的业务部门。2.子虚乌有的柬埔寨水上乐园。2018年1月，卡森宣布投资成立一个合营公司，在柬埔寨Toulkey村开发一个大型水上乐园。卡森向合营公司少数股权合伙人预付了1.77亿元人民币巨资来购置项目用地，但18个月后公司披露显示尚未收到土地所有权。调查员们前往Tou

9、lkey村，却找不到任何该开发项目的痕迹。没有一个受访者表示听说过这个水上乐园项目，包括负责所有土地开发的Toulkey当地领导。在报告中，我们附上了Toulkey村这些空置未开发地块的照片。在我们看来，这些照片让人对卡森此项投资的真实性产生怀疑。基于这些证据，我们相信这个项目就是一个骗局，而预付款也可能被挪用了。3.柬埔寨经济开发区：有名无实。2018年4月，卡森宣布达