货币政策与汇率政策的冲突_中国的实践与理论新解.pdf

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1、论坛一、问题分析的一般框架中货在钉住汇率制度下，货币当局具有运用货币政策等政策工具维护钉住汇率的义务。在浮动汇率制度下，货币当局也不会完币全听任市场汇率的自由涨落，而会适时对国外汇市场进行干预使汇率朝有利于己的方向浮动，即实行管理浮动（钱荣!等，政!""#）。如果货币当局采用增减储备的方式干预外汇市场以维护钉住汇率或管理汇率浮动，那么货币政策和汇率政策就有可能的策出现冲突。因为增减储备影响央行的资产负债表，从而引起央行货币发行量的变化。当一国内部经济发生通货膨胀（失业）时，内部经济要求紧缩（扩张）的

2、货币政策；同实与时，外部经济面临本币升值（贬值）压力时，外部经济要求增加（减少）储备以抑制本币升值。所以若要同时实现内外部经济的平汇衡，紧缩的（扩张的）货币政策和增加（减孙践少）储备的汇率政策之间就会发生政策冲建突。平率一国货币当局的资产变化恒等式可以表示为：%与&$&&’%&&(%&&)%*+政其中：$：货币当局发行的基础货币；’：货币当局持有的本国证券；(：货币当局持有的外币储备；)：货币当局持有的外币有价证券。理策注：上标%表示货币当局是该金融资产的供给者；下标%表示货币当局是该金融资产的需求

3、者。的货币当局为了维护汇率稳定而进行外论汇干预的主要形式包括：增减外币(，直接进入即期外汇市场买卖外汇；或者增减外冲币有价证券)而采用外汇公开市场操作；也可以两者搭配使用。(和)都是货币当新局的储备资产，而储备资产是基础货币$的变动渠道之一，如果货币当局变动了储突备资产后，保持本币证券’不变，即储备资产变动带来了基础货币$的变动，那么这种外汇干预是非冲销的，表明汇率政解!《国际金融研究》$%!""!年第#!期论坛策目标优先于货币政策目标。如果货币当局通过（易纲，范敏，!""+），主要经济指标详见表变

4、动$来对冲储备资产的变动而使%保持不!。国际收支的巨额顺差在结售汇制度下反映在变，那么它是冲销型的外汇干预，汇率政策目标银行间外汇市场上是人民币供不应求，面临升的实现不会给货币政策目标的实现带来扰动。值压力。保持人民币汇率稳定是推动经常项目由于我国!""&年以前的计划体制和严格的可兑换的主要保证，也是治理通货膨胀的积极外汇管制使得汇率与国际收支同国内的经济运成果和要求（刘光灿等，!""+），所以央行采行保持了较大的独立性，所以货币政策与汇率政取了维护汇率稳定的汇率政策而进行外汇干策的冲突并没有在!"

5、"&年前的宏观经济运行中预，拆出人民币和增加外币储备。外币储备的突出出来。但是在此之后，我国货币政策和汇率增加引起了外汇占款的增加，外汇占款占当年政策所处的政策环境（如经济市场化程度，政策基础货币增加额的比重从!"",年的+-猛增到工具的市场化和经济开放度的提高等）逐渐发生!""&年的+.-，!"".年的*&-，到了!""*年了显著的变化（谢平，张晓朴，’((’），我国宏观经还高达&.-，这显然与国内经济状况要求的紧济运行也经历了!""&)!""*年间和!""#)缩性货币政策冲突。为了保持基础货币投

6、放的’(((年间货币政策和汇率政策的两次冲突以及稳定，央行根据中国的具体情况采取了冲销干与此密切相关的中美利率倒挂和人民币汇率的预来协调汇率政策和货币政策的冲突，冲销手有关矛盾。政府适时运用了较为成功的冲销干预段主要有收回对商业银行的债权、开办人民币协调了二者的冲突。但是，中国金融与世界金融特种存款和发行央行融资券（谢多，!""*），融合进程的加快要求我们真正理解和更有效地其中，对商业银行的债权占央行资产的比重由管理我国汇率政策与货币政策的冲突。!"",年的+(/,-下降到!""&年的."-和!""

7、*年的..-。紧缩银根的货币政策成功地抑制了二、中国汇率政策与国内的通货膨胀，!""+年消费物价指数和批发货币政策冲突的实践物价指数全面回落，因此可以说冲销干预取得了良好的政策效果。（一）!""&)!""*年间紧缩性货币政策与（二）!""#)’(((年间稳健的货币政策与抑制人民币升值的汇率政策之间的冲突抑制人民币贬值的汇率政策之间的冲突!""&)!""*年期间，我国内部经济出现高在!""#)’(((年这段时间内，我国内部经通货膨胀，外部经济主要由于人民币贬值带来济由原来的通货膨胀转变为通货紧缩，有效

8、需的巨额贸易顺差而使国际收支呈现巨额顺差求不足，失业日益严重，消费和批发物价指数表!：!""&)!""*年和!""#)’(((年中国内外部主要经济指标年份!""&!"".!""*!""#!"""’(((>?@增长率A-B!’/*!(/."/*+/#+/!#消费物价指数增长率A-B’&/’!*/"#/,)(/#)!/&(/,国际收支差额A亿美元B,(&/.,’’&/*",!+/(.*’/&##*/.’!(*/",资料来源：《中国统计年鉴》’((!；012《3456748