会计信息与IPO发行价格的价值相关性分析-论文.pdf

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1、56JournalofUESTC(SocialSciencesEdition)Jun．2015，Vo1．17,No．3会计信息与IPO发行价格的价值相关性分析口徐微[财政部财政科学研究所北京100142][摘要】伴随着我国市场经济的发展，我国资本市场尤其是股票一级市场发展迅猛，突出表现在新股发行体制日趋完善且逐步走向市场化。通过研究发行体制改革过程中会计信息与IPO发行价格之间的关系，验证会计信息与IPO发行价格之间具有价值相关性，同时随着市场化改革的推进，会计信息对IPO发行价格的解释力度不断增强。[关键词1会计信息；IPO；价值相关性

2、[中图分类号]F062[文献标识码]A[DOI]10．14071~．1008—8105(2015)03—0056—04我国资本市场从无到有，经历了二十多年的磨关性研究的理论基石[41。Ohlson(1995)在《权益估练，已经目趋完善。同时，股票发行体制也经过了价中的收益、账面价值和股利》(Earnings，Book一系列的演变和改革，自2004年实行发行上市保荐Values．andDividendsinEquityValuation)中对剩余制度，实现了发行制度市场化的第一步，然而，真收益估价理论进行了系统的阐述，从剩余收益的时正意义上

3、的网下询价、网上发行是从2006年5月开间序列特征入手，引入了剩余收益变量的线性动态始。此后，2009年、2010年、2012年~12013年分别过程，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，提出了的多元线性估值模型【5]。Ohlson将会计研究从推出逐渐深入的发行体制改革方案，利用多种手段信息观转向计量观，使会计研究目标从解释股价转推进股票发行定价的市场化。向预测股价。剩余收益估价理论基本模型如下：会计目标是为投资者等会计信息使用者提供决策有用的信息，而会计信息则是为实现会计目标，一：DT厂‘+巨【+_．一—。；B旦+生一1J服务的L1

4、]。虽然会计信息本身仅是确认和计量企业k=l(1+l)，已发生的事项，不包含预测信息，然而会计信息能其中，表示第t期权益的账面价值；够反映出企业的经营成果、增长潜力及内在价值，I+一·+】是超额利润的预测值即剩余所以，会计信息对于投资者等会计信息使用者来说收益；，一是按权益收益风险调整后的贴现率。具有价值。Ball~lBrown(1968)认为年度会计收益剩余收益等于当期收益与上一期权益的账面价数据中的信息是有用的，证明其与股价相关L2】。赵值之差，即一，．一。，引入会计信息推导如下：宇龙(1998)借鉴Ball和Brown(1968)的

5、研究方法，161一r·Bt=丑l×(一r)=一1x(ROE—r)‘考察上交所123家样本公司，认为会计盈余信息的公一一1Jf一1布向市场传递了与决策相关的有用信息【3J。所以，其中，ROE是净资产收益率，对其进行分解，公司首次公开发行前披露的会计信息对投资者而言可以引入企业的盈利能力指标、发展能力指标、偿同样具有价值，也即会计信息与IPO发行价格之问具债能力指标和营运能力指标进入计价模型，因此，有价值相关性。可以将模型扩展成如下形式：P=+pBy}+EI+咖AIi十controli七t一、剩余收益估值模型其中，P为公司IPO发行价格，BV

6、为公司IPO前一年末的每股净资产(权益的账面价值)，E于震等(2009)认为，估值理论是会计变量与为公司IPO前一年末的每股收益(剩余收益)，AI证券市场价值之间的一种纽带，估值理论是价值相【收稿Et期]2014—05—10【作者简介】徐微(1979一)女，财政部财政科学研究所博士生JournalofUESTC(SocialSciencesEdition)Jun．2015，V0l-17，No．3为会计信息指标(含盈利能力指标、发展能力指标、资产收益率、销售净利率等基于盈利能力的会计信偿债能力指标和营运能力指标)，为随机误差项。息指标，存货

7、周转率、运营资本周转率、应收账款赵振全(2003)【7J、王洁(2007)【引分别进行研周转率、总资产周转率和非流动资产周转率等基于究，认为宏观经济数据对股票市场收益有一定的影营运能力的会计信息指标，通货膨胀率、存款准备响。为了正确识别会计信息与IPO发行价格的价值金率、公司存续期限、公司IPO募集股本总额、行相关性，模型中包含了行业市盈率等控制变量业市盈率、总资产、GDP季度增长率等统计数据。(contro1)，本文主要引入如下指标：PROCEEDS数据主要来源于WIND资讯，行业划分依据采用申为公司募集股份总额；AGE为公司IPO前存

8、续期限；万行业标准。ASSET为公司IP0前一年末总资产；INDPE为公本文剔除了向二级市场配售、比例换股等方式司IPO前一个月末行业市盈率；CPI为公司IPO前发行股票的公司，在剔除无法取得