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1、IPO公司预测盈利的价值相关性于 鹏(中南财经政法大学会计学院430060)一、问题的提出会计信息是有效资本市场资源配置的重要依据。预测性财务信息是会计信息的重要组成部分,它是上市公司基于其生产经营环境,对外公开披露的反映公司未来财务状况、经营业绩的前瞻性财务信息。我国股票发行上市制度经历了审批制和核准制两个阶段。在审批制下,预测盈利是新股发行价格的依据之一。有研究显示,盈利预测对管理层有利,如它可以降低公司股票价值被低估的风险(HealyandPalepu,2001),可以向市场传递管理层的能力(Trueman,1986),提前披露坏消息以减少损失(Skinner,19
2、94)等,因此,管理层具有自愿披露预测盈利的动机。那么，市场对盈利预测信息(预测盈利)是否有反应?二、文献回顾Chen,ChenandSu(2001)运用价格模型,研究了我国资本市场上的会计信息的价值相关性,得出了我国会计信息具有价值相关性的结论,并探寻了影响会计信息价值相关性的因素。在预测盈利的研究方面,LevandPenman(1990)认为,预测盈利披露是具有好消息的公司为了在市场上获得积极反应而自愿进行的。KothariandZimmerman(1995)认为在财务报告日前,市场对当前的盈余已经有了一定的预计,市场对已经有所预计的陈旧信息不会做出明确的反映。徐经长
3、等(2003)研究了我国内地上市公司披露的盈利预测信息与股票非正常报酬率之间的关系,得出了总体上预测盈利价值相关性不显著的结论。回顾现有研究可见,徐经长等(2003)首次研究了IPO预测盈利的价值相关性,他们采用短时窗的事件研究方法(eventstudy)研究盈利和预测盈利的价值相关性,但预测盈利与盈利的发布时间通常相隔很久,把这两种盈利同时引入回归模型,其回归结果值得商榷。三、研究设计样本选取本文研究对象是1995年至2003年在我国上海和深圳两个市场上首次发行A股的公司,IPO公司预测盈利数据源于新浪网下载招股说明书后整理,财务数据和交易数据来自CCER数据库,搜集数
4、据遵循下列原则:(1)招股说明书可以获得;(2)招股说明书披露了预测盈利;(3)CCER数据库的数据可得;(4)预测盈利没有明显错误。通过整理,本研究获得550个观测值（见表1）。其中,1997年观测值最多,2003年最少,这是由于IPO公司数量的减少以及披露预测盈利公司数量的下降所共同作用的结果。预测盈利的价值相关性盈利的准确性预测盈利的披露方式IPO公司规模股权流动性模型设定价值相关性研究主要分析会计信息与股票价格(回报)之间的关系,以检验其是否具有价值相关性,当前对二者关系最具影响的估计模型就是价格模型(pricemodel)和报酬模型(returnmodel)。报
5、酬模型中,会计盈利是主要的影响因素,但是由于会计确认的可靠性、客观性以及谨慎性原则的作用,会计盈利并不能及时反映所有对股票价格有影响的事项,因此这种会计确认的滞后性大大减低了会计盈利的相关性。价格模型反映了盈利信息的累积影响,克服了报酬模型的研究偏差。此外,由于企业IPO之前的历史盈余数据无法获取,从而使报酬率模型的构建变得不可能。因此,本文对预测盈利价值相关性的研究,采用价格模型。本文所关注的是预测盈利的价值相关性,因此将价格模型中的实际盈利变量代换为预测盈利变量;根据表1的样本分布可以看到,本研究的混合样本取自不同的截面,在长达9年的时间里,股市起伏很大,因此,股票价
6、格可能存在结构上的差异,为了控制这种差异,有必要引入年度虚拟变量。由此构造模型如下:Pit=γ0+γ1Fit+γ2Bit+γ3Y1995it+γ4Y1996it+γ5Y1998it+γ6Y1999it+γ7Y2000it+γ8Y2001it+γ9Y2002it+γ10Y2003it+ηitPit代表i公司的t年度报告披露后的一个交易日的收盘价①,Fit代表i公司对t年(上市当年)的盈利预测②,Bit代表i公司t年(上市当年)末的每股净资产,Y1995it是虚拟变量,如果公司上市年度为1995年,Y1995it=1,否则Y1995it=0,以此类推,直至Y2003it。为进
7、一步考察准确性、披露方式、规模、股权流动性是否对预测盈利的价值相关性产生实质性影响,本文把其作为解释变量引入模型。由于披露方式的变化直接表现为时期的不同,其对价格的影响已经为年度变量所包含,因此模型舍弃了这一变量。由此模型扩展为:Pit=π0+π1Fit+π2Bit+π3Lit+π4Ait+π5Sit+π6Y1995it+π7Y1996it+π8Y1998it+π9Y1999it+π10Y2000it+π11Y2001it+π12Y2002it+π13Y2003it+τitLit代表i公司t年末的流通股占总股本的比例;Ait为
