宏观经济和微观数据五大背离-论文.pdf

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1、观察Observation珊啪蝴枷宏观经济和微观数据五大背离文／林采宜2013年，第三产业在我国GDP中占比达到46．9％，宏观、中观、微观指标之间的函数关系出现了明显的变首次超过了第二产业。2015年一季度，第三产业占比为化，一些宏观、微观指标的相关性弱化甚至出现背离现51．6％，在国民经济中的分量占半壁江山。而制造业，象。由于人口结构、金融市场结构以及国有企业预算约～托一随着投资驱动的增长模式结束，在经济总量中的占比束方面的特殊性，用西方宏观经济学的常规逻辑关系～。：则逐渐下降，到今年一季度，已经降至42．

2、8。服务业已经无法解释转型期中国的经济现象。，●I和制造业增速变化以及他们的国民经济中扮演角色的一一变化，使得中国经济进入一个产业结构迅速变化的转一、就业指标~I：iGDP的增速出现背离型周期。在这个周期中，人口结构、社会融资结构都发五年来，GDP增速逐年下行，但是每年新增的城镇生了一系列变化，我们观察数据发现：传统经济增长的就业人数不但没有下降，反而出现了上升。这与产业结构的变化相关，第三产业占比从2010年的44．3％，增长~2014年的48．2％。根据人社部2014年的统计数据，第新jI城镇筑业人数每G肿

3、嘲比三产业吸纳就业的比率比第二产业高出2O。我国人口结构变化，出现刘易斯拐点是就业指标和宏观经济增长指标发生背离的主要原因，其次，由于第三产业吸收就业的密度比制造业至少高出20％，因此，第三产业比重的上升和第二产业的相应下降从另一个方面强化了就业数据和宏观增长指标的背离。哪一一～⋯一-H～⋯一一一一⋯“∞厶l21011·l2跏-l：lOtS·l2二、发电量以及铁路货运量—6。嘲比·lira城馕■溉扯^觳《右袖。^)与GDP的相关性出现弱化最近五年来，我国发电量、铁路货运量一路下行，尤其是铁路货运量，从2012年

4、下半年开始，就已经跌入发电量、铁籍赞运量与6DP负增长的区问。但宏观经济总量增长速度一直保持在7％以上的中速增长区间。可见在产业结构调整的大背景下，随着单位GDP能耗的不断下降和能源结构的改变(我国的能源结构以煤炭为主，燃煤火电占到全国发电设备装机容量的70％。而其中50％的煤炭靠铁路运送)，发电、铁路货运等以往反应制造业需求景气程度以及国内经济增长形势的指标，已经难以客观反映我国经2OlO·l22O1I-l22O12-122013．122Ol4l2济增长的总体情况。发电量以及铁路货运量指标与GDPIIIJII

5、露计膏叱f左)⋯一铁珞赞箍t蕈计髑比一擞奄量震计离比的关系在2011年后都出现了不同程度的弱化。与此同2015年5月号SO。"M"，¨蠛埘∞∞∞∞∞∞．簋ojnm审一一oN在金融创新工具层出不穷和融资渠道多元化的背景下，数量型货币政策工具的有效性在不断下降。(基于类似因素，美国在上世纪9O年代初就放弃了M2作为货币政策的中介目标，改以基准利率作为中介目标)。四、人民币贷款规模零零写车零零零零零零零SNGDP增速之间的相关性在下降=暑篇黛盘盘盘盘葛=器寓高高高宥高高高曷高高曷是2010年以来，随着社会融资结构的多

6、元化，人民币贷-n--M2弼比增逮⋯cP¨荀比增遗款在社会融资总额中的占比在不断下降，新增人民币贷款规模和GDP增速之间的相关性也在下降。这一方面和传统oz■簟人民芾赍t母B∞簟m建9警口N行业资本回报率下滑以及资金周转率下降有关，每单位信舯7m6∞S∞4∞3∞2肿l∞16,000．00贷所能推动的经济增长动能在下降，新增一单位信贷带’’_l~aO0．O0l§姒or}m，撒I“．．L～—来的GDPN长效应也随之下降。另外，随着信托等影子银一ll,O00．O0一l行规模的不断扩大，银行贷款不再足企业与地方政府资}

7、。jhlHh金的唯一来源。因此，新增人民币贷款的增加对于实体经醯删咖lll一⋯l量Zh‘围～；j1济的影响也在减弱。五、总量增长-．--Ilia孽鼍币赏救《右．亿最一q螺诗Ill比和企业微观利润之间的关联性下降根据两千多家上市公司年报披露数据，从2013年9月份开始，~U2014年底，大部分公司的营业利润率见底回升，中位数同比增速从_4．74％升至0．17％，但是同期的经济总量增长数据GDP却从7．9％一路下行至7．3％，宏观总量增长数据和企业微观利润数据之间出现明显的背离趋势，反映了在经济结构调整的大背景下，

8、过剩行业去产能一方面带来宏观增长数据(不是很理解这里的增长?)，6．6尤其是制造业增速的大幅下滑，另一方面也带来幸存企“1015,05lOl：l-062oII·O’lll201a-0$嚏●-O‘201,1．0920l^n2015-03业经营环境的改善和微观利润数据的回升。因此，在经一GDP■吐j-逮一上带公鹄■蜘囊搴中位照■比鼍遵济转型期，观察宏观周期的变化，企业利润数据往往比中观行业