基金使用股指期货进行套期保值操作的难点研究.pdf

《基金使用股指期货进行套期保值操作的难点研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、基金使用股指期货进行套期保值操作的难点研究摘要套期保值的过程面临诸多风险，如基差风险、套保比率、入场时机和资金管理因素等。本文主要从量化的角度对套保比率和展期这两个经典的风险因素进行实证分析。创新之处在于，基于OLS、VAR以及GARCH方法，本文统计了不同的套保起始日分别向后滚动60个交易日的套保收益率情况，从而避免了套保样本区间选择的主观性因素影响。此外，本文还针对展期这一常见的现象，将普通到期展期和择时展期的收益率进行对比，从而得出改善性结论。关键词：套保比率展期收益率Astudyofdifficultiesinhedgingusingstockindexfuturesformutual

2、fundsAbstractDuringthehedgingprocess,manyaspectsneedtobeconsidered,suchasbasisrisk,hedgeratio,andcapitalmanagement.Inthispaper,wedidempiricalstudiesonhedgeratioandrollingoverpositionstonextcontractbyusingquantitativemethods.WeinvestigatedthestatisticalpropertiesofthereturnsbyusingOLS,VARandGARCHmeth

3、odsforaseriesofsampleperiodswithdifferentstartingdays.Thisavoidsthearbitraryselectionofthesampleperiodsforhedging.Inaddition,wecomparedthereturnsoftwodifferentmethodstorolloverthecontracts.Keywords:hedgingratio;rollover;rateofreturn一、引言2010年融资融券和股指期货的相继面世，结束了A股市场的单边市时代。股指期货把做空机制和对冲保值概念引入资本市场，使得资本市场的

4、金融产品进一步完善。2010年4月23日，证监会公布了《证券投资基金从事股指期货交易指引》和《证券公司参与股指期货交易指引》。据此，基金和证券公司这两类机构投资者参与股指期货时，要以套期保值为主。机构投资者参与股指期货的通道由此打开，这一制度性的规定无疑给巨大的基金市场带来福音。众所周知，股票型基金的仓位不得低于60%，在没有股指期货对冲风险之前，基金经理即使看空市场，也只能被动保持着高仓位，“靠天吃饭”的现象普遍存在。但股指期货上市后，按照明文规定，股票型基金可用20%的空头仓位参与股指期货，这样在大盘大幅下跌时期，股票型基金可以通过降低仓位卖空股指，规避市场的系统性风险。二、基金参与股指套

5、保有积极意义回顾股指期货近一年的运行表现，其可圈可点之处市场有目共睹，在此不一一赘述。作为新生事物，我们重点关注其有待改善和提高的方面：首先，截止目前，股指期货的机构投资者比例偏低，参与者结构还有待优化；其次，整个市场持仓规模有限，由于散户主要以短线投机为主，各类长期稳定的持仓资金尚未充分进入；再次，日内成交相对活跃，但市场深度不够，冲击成本较大；最后，套保方面人才不足。虽然证监会及中金所等监管层自股指期货上市以来始终注重引导机构投资者参与股指期货、促进市场功能的发挥，并一直积极协调推动机构投资者促进政策的出台。但股指期货上市近一年来，绝大多数的基金公司仍处于观望状态，截至2011年2月21日

6、，中金所总共开立套保户不足50户，市场上只有南方、易方达以及博时等少数大型基金公司试水股指期货，套保整体发育迟缓。从上述几家基金公司的投资策略来看，现阶段基金投资股指期货主要根据风险管理的原则，以套期保值为目的，对冲系统性风险和某些特殊情况下的流动性风险。合约月份的选择上主要采用流动性好、交易活跃的近月合约，通过多头或空头套期保值等策略进行操作。此外，指数基金还可以通过充分利用股指期货的杠杆作用，降低股票仓位频繁调整的交易成本和跟踪误差，达到有效跟踪标的指数的目的。从成熟市场的经验来看，公募基金参与股指期货基本体现在两个方面：一是以较快、较低的交易成本控制投资组合的Beta值或者仓位；二是利用

7、股指期货保持投资组合的流动性，以应对基金的申购和赎回风险。与此同时，我们不得不承认，作为一种普通的投资工具，股指期货可谓一把“双刃剑”，投资者运用的稍有不当，结果就会适得其反，因此即便是机构投资者也对其慎之又慎。从各项指引政策的规定上，我们也可以看出，目前中金所对于股指期货的态度是逐步放开，希望其渐进、平稳的发展，而不提倡在交易量上冲得太猛。通过逐步引导机构投资者入场，培养其运用股指期货对冲观念，