基于二阶段模型的中国股市资金流向研究.pdf

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1、基于二阶段模型的中国股市资金流向研究中国金融·财政论坛基于二阶段模型的中国股市资金流向研究*□何诚颖刘英徐清振摘要：在资金博弈和资金推动的证券市场中，资金流向确认与计算是金融工程的一大理论难题，国内外从事资本市场研究的学者及实际工作者都在寻求这方面突破，但均未有实质性进展。有鉴于此，本文在现有资金流向计算方法基础上，首次提出二阶段资金流向理论模型和构建资金流向指标体系，并实证分析中国股市资金流向。研究结果表明，资金净流入/资金净流出>2.3为牛市上证综指顶部，资金净流出/资金净流入>1.3为熊市上证综指底部；行业资金净流入/资金净流出>1.

2、78为高成长行业，资金净流出/资金净流入>1.54为低增长行业，高成长股资金净流入/资金净流出比值>2。研究还发现，历史10天、20天及30天的资金净流向对未来10天、20天及30天的资金净流向有显著的预测作用。关键词：二阶段模型资金流向中国股市指标体系一、引言资金流向（moneyflow）作为股票市场的一项常用技术指标，对此进行的实务研究已比较完善，WellesWilder于1989年在Stock＆Commodities杂志首次发表资金流量指标（MoneyFlowIndex，简称MFI），用该指标衡量资金和整体市场的脉动，该理论认为：当M

3、FI超过数值80时属于超买区，市场可能产生逆转，应该卖出；当MFI低于数值20时属于超卖区，市场可能产生逆转，则应该买进；MFI数值在50附近，则表示市场没有大的变化趋势。《华尔街日报》于1998年10月率先报告每日市场资金流向以及资金净流入额和资金净流出额前30名的股票。除此之外，越来越多的金融投资网站根据各自的资金流向计算方法，开始提供资金流向数据。资金流向作为技术指标已经在股票实践中得到广泛地运用。尽管证券分析师对每日、每周的资金流向进行统计，并经常在报纸及财经媒体中发表资金流向与股市走势判断的观点，但在现有文献中，从成交量的角度研究

4、较多。学者们大多从成交量与价格关系（Chenetal.,2002；Caietal.,2006；HuangandTing，2008）、成交量与股票收益关系（华仁海和仲伟俊，2002；王杉、宋毓明，2006；NingandWirjanto，2009）、成交量与运行趋势关系（ChordiaandSwaminathan，2000；GlaserandWeber，2009；EmawteeandBrooks，2010）以及成交量与股价波动关系（WuandXu，2002；TayandTing，2006）4个角度来研究成交量和其他变量之间的关系。后来，有的学

5、者也从量的角度对资金流向进行直接实证检验，如Kim（2000）采用资金流向数据，发现订单的不平衡对股票收益有负向预测作用。Bennett和Sias（2001）发现资金流向与同期收益正相关，历史资金流向可以预测未来资金流向，而Chan和Lakonishok（1995）认为资金流向与历史收益率呈正相关关系。Frazzini和Lamont（2008）使用共同基金流量作为衡量个人投资者对不同股票的情绪，发现当前高涨的情绪导致未来较低的股票收益。Campbell和*本文的研究得到中国博士后科学基金项目（批准号：20100471691）的资助。-16-

6、《管理世界》(月刊)2011年第2期Ramadorai（2009）等人认为机构日订单流对股票未金流入或资金流出表明市场对该股票有超额需求来收益有负向作用，尤其是机构委卖订单对股票未或超额供给，资金流向的变化反映出超额需求或超来收益的负向作用更显著。高莉和樊卫东（2002）通额供给发生变化。一般来说，资金流向存在两种情过对我国股票市场资金流的估算，分析进入股市的况：一种是资金总量发生变化，即外来资金的进场资金来源、股市中资金的分布结构、流入到股市中或出场；二是总量不变，资金结构发生变化，即股票资金的使用效率及股票市场资金流向引起的这种市场内资

7、金流向不同的证券板块和个股。宏观资金结构变化对宏观经济各主体的市场行为目前计算资金流向的方法主要有两种。一种是的影响。郎六琪（2008）从计算机工程的角度，对证根据市场价格的涨跌来反推资金流入还是资金流券交易资金流向的计算机辅助分析系统进行研究，出，即根据当前市场的交易价格来判断资金是流入并提出一种以资金流为主线的行情揭示系统。还是流出，如果此时刻或此时间区间内的交易价格然而，长期以来，文献中对资金流向度量只基相对于上一时刻或上一时间区间内的交易价格是于资金在股市波动中的作用。事实上，现有的各种上涨的，则资金是流入，反之为资金流出。另一种是

8、资金流向计算方法得出的结果相差很大，这就对资根据买卖双方力量的强弱来判断资金是流入还是金流向度量的准确性和实用性带来了疑问。资金流流出，即通过主动性买盘与主动性卖盘力量对比计向是