不仅仅是低基数,结构升级是趋势

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1、证重卡行业专题研究报告券研究不仅仅是低基数，结构升级是趋势报告/行2016年9月21日业强于大市（维持）研投资要点究/不仅仅是低基数，产品结构升级是长期趋势。今年1-8月重卡销售44万辆中信证券研究部（+20%），好于市场预期。我们认为，今年上半年重卡销量增速转正，主汽要由于同比低基数、叠加换车周期导致。但随着8月18日交通运输部等部陈俊斌车门发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》以及行《车辆运输车治理工作方案》，我们认为，我国对于货车非法改装和超限超电话：010-60836703业载

2、的治理进入新阶段，将导致重卡产品结构升级的长期趋势，同时销量上邮件：chenjb@citics.com体现为老旧车辆的加速淘汰、更新，本轮重卡上行周期或将超过12个月。执业证书编号：S1010512070001短期：低基数叠加换车周期，三季报有望大幅超预期。2015年重卡销量仅55万辆，相比2010年100万辆高点下滑将近一半，与2008年54万辆的相对指数表现销量相当。同时，根据月度销量数据，重卡行业存在2年左右的更新周期，如：2011年4月至2013年3月（连续负增长），2014年5月至2016年1沪

3、深300商用车36%月（连续负增长）。因此，考虑同比低基数、换车周期，以及8月之后超限超载治理升级，预计2016年重卡销量有望达到66万辆（+20%）；其中三26%季度销量增速将达到30%以上，受益于规模效应，行业主要公司的三季报16%有望大幅超预期。6%长期：新国标出台，超限超载治理工作加强，产品呈现升级趋势，老旧车辆有望加速淘汰。强制性国家标准《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴-4%荷及质量限值》（GB1589-2016）于2016年7月26日由质检总局、国家-14%标准委正式批准发布。8月18日，交

4、通运输部等五部门联合发布《关于进150921151221160321160621一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》。9月18日，李小鹏首资料来源：中信数量化投资分析系统次以交通运输部部长身份在媒体前公开亮相，明确表示，下一步交通运输部要根据行业治理的实际需求，以公路治超为失信联合惩戒的先行试点。同时，9月21日起，严禁“双排车”进入高速公路；2016年9月21日至2018年6月30日为不合规车辆运输车的整改期。我们认为，随着新国标相关研究出台、新部长上任，超限超载治理工作将全面加强，重卡产品的结

5、构升级、1.汽车行业2016年中报业绩回顾及展望老旧车辆的加速淘汰将成为趋势，2017年重卡销量有望超过70万辆。—行业景气回升，寻找高成长个股分化：物流车是主要增量，一汽解放雄踞榜首。根据下游需求，重卡主要(2016-09-05)分为工程类用车和物流类用车。2010年之后随着固定资产投资增速放缓，2.汽车行业每周观察（20160904）—行物流类用车占比持续提升。今年1-8月，半挂牵引车累计销售21万辆，占业景气回升，寻找高成长个股重卡比重达到48%，相比2011年的29%提升19个百分点。分企业看，受

6、益于战略车型J06的热销，一汽解放1-8月销售重卡9.1万辆（+69%），(2016-09-05)市场份额21%（2015年：16%），贡献行业70%的新增量；其中，半挂牵3.汽车行业每周观察20160829-新能源引车销售6.6万辆，销量占比73%，市场份额31%（2015年：26%），雄汽车和智能驾驶主题酝酿中踞行业榜首。(2016-08-29)风险因素。重卡行业销量不达预期；新国标、超限超载治理力度不达预期；4.汽车行业重大事项点评—准入门槛提原材料价格大幅上涨侵蚀企业盈利。升，利好领先企业(201

7、6-08-15)投资策略。我们认为，本轮重卡销量回升，上半年主要是受益于低基数和5.汽车行业每周观察20160815—继续推换车周期；下半年随着新国标出台、新部长到任，超限超载治理有望超预荐蓝筹，主题关注催化(2016-08-15)期，产品结构升级、老旧车辆加速淘汰将成为趋势。短期看，预计未来4-6个月行业增速保持两位数以上，主要企业三季报有望大幅超预期；长期看，6.汽车行业重大事项点评—碳配额政策产品结构升级、老旧车加速淘汰，本轮上行周期有望超过12个月，有利于亮相，利好销量领先企业(2016-08-1

8、2)优势企业。综合考虑业绩弹性、估值安全边际，重点推荐：富奥股份、威孚高科。关注：中国重汽、潍柴动力。重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）简称PB评级（元）16E17E18E16E17E18E富奥股份9.450.570.660.761714122.6买入威孚高科22.681.721.892.021312111.9买入中国重汽12.850.500.570.642623201.9买入潍柴动力8.