资产担保债券发展与金融市场稳定资产担保债券特征及市场发展.pdf

《资产担保债券发展与金融市场稳定资产担保债券特征及市场发展.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、资产担保债券发展与金融市场稳定胡云超（中国浦东干部学院，上海201204）摘要：美国次贷危机引发的全球金融动荡造成的危害正日益加深，各国金融政策管理部门相继推出了强有力的措施，以恢复经济、金融市场秩序。资产担保债券（CoveredBonds）因其独特的风险收益特征成为监管机构开展金融救援的重要选项之一。2008年7月，在危机演化的关键时刻，美国颁布了推动资产担保债券市场发展的监管法律。我们预计，在未来一个时期里，该债券将代替其他信贷衍生品成为债券市场的主角。本文讨论了资产担保债券的基本特征，分析了它与资产支持证券（ABS）的本质差别，简要总结了发展资产担保债券对金

2、融稳定的意义。关键词：金融危机；资产担保债券；资产支持证券作者简介：胡云超，经济学博士，中国浦东干部学院副教授，研究方向：金融理论与债券市场。中图分类号：F830.9文献标识码：A美国次贷危机引发的全球金融海啸让世人对美式金融创新产生了极大的怀疑，ABS/MBS/CDO等信贷衍生品被看作是携毒金融产品，让世界金融体系中毒并导致实体经济下滑，世界经济面临前所未有的挑战和危机。然而，在金融危机高潮进行之时，美联储、美国财政部等金融政策主管部门和美国银行、花旗集团等金融机构都不约而同地把目光聚焦到资产担保债券（CoveredBond）这一古老又常新的债券品种，希望发行资

3、产担保债券以缓解信贷紧缩问题，为银行等金融机构开辟新的融资渠道，美国财政部于2008年7月28日公布了规范美国资产担保债券市场的准则，为美国发展资产担保债券市场提供必要的法律监管支[6]持。虽然金融全球化发展让欧美发达地区金融市场一体化程度不断提高，但由于金融文化和筹资传统的差异，欧洲和美国金融市场在产品结构方面仍存在显著差异。美国金融机构偏爱用ABS等资产支持债券作为筹资工具，而欧洲金融市场和金融机构更多选择资产担保债券在市场上融通资金。用包括ABSs、CDOs和MBSs来衡量的广义资产证券化，美国的市场规模大约在8.6万亿美元，而全球欧元资产证券化市场规模约0

4、.8万亿欧元，远低于美国的水平。2006年1至9月，美国三家机构发行的MBSs达5.1万亿美元，而欧洲2006年发行的MBSs不过3亿欧元。但2006年末，欧元区资产担保债券的市场规模达到1.36万亿欧元，[5]资产担保债券占储贷金融机构发行债券的比重超过三分之一。所以，资产担保债券的主要市场在欧洲。资产担保债券特征及市场发展资产担保债券是银行等储贷机构用本机构资产负债表中部分资产项做担保对外发行的债券。债券持有人具有双重优先追索权，即债券发行人承担还本付息的第一责任，当发行人破产无力清偿时，债券持有人拥有担保资产的优先处置权。欧洲资产担保债券理事会（ECBC）对

5、它的特征描述如下：（1）债券发行人接受政府金融监管部门的监管，遵守公共部门对该项业务的管理规范；（2）债券持有人优先于发行人其他未受担保的债权人追索用于担保的资产池。（3）债券存续期间，发行人有义务维持资产池提供持续有效的担保；（4）发行人用于担保的资产池必须接受监管部门或其他独立部门的定期检查与监督。很明显，资产担保债券属优先支付的有担保债务（SeniorSecuredDebt）。与金融机构发1行的其他优先支付无担保债务（SeniorUnsecuredDebt）相比，由于有优质资产担保，资产担保债券的信用等级更高，筹资成本更低；与资产支持证券（ABS）相比，资产

6、担保债券的担保资产池是动态的，如果某项资产到期或不再符合担保，发行人必须作相应替换，保持充足的担保率，此外，担保资产仍保留在发行人的资产负债表中；ABS的资产池是固定的，1不会动态更换，并且ABS资产池通常从发起人（originator）资产负债表剥离；资产担保债券通常为定期固定利率，到期还本付息；ABS利率通常是浮动的，且一旦发生违约或提前[4]支付，通常立即与持有人进行清算（见表1）。表1：资产担保债券与资产支持证券（ABS）特征比较特征资产担保债券资产支持证券（ABS）发行动机筹资风险转移、回避监管、筹资发行人通常为贷款机构特殊目的机构（SPV等）对发起（行

7、）人有否追索权有一般没有结构保留在发行人资产负债表并标明是担资产转移至特殊机构，不在发起人保资产表内对发行人资产充足率的影响无影响“提高”对发行人或担保资产的法律有一般没有要求资产池管理动态调整静态无调整资产池透明度低，但定期接受受托人和评级机构检低查提前偿付没有提前偿付如有，立即给投资者债券分档（Tranching）无常见孳息定息浮息对发行人来说，资产担保债券评级高（甚至可以高于发行机构本身评级，B级机构可以发行A级资产担保债券），可以用较低成本筹集较长期限的资金，为发行人开辟了新的筹资渠道。此外，发行人执行资产担保债券管理法规，也能够改善内部风险控制，降低出险

8、概率。对投