国联安基金公司投资策略报告.pdf

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1、不确定性逐渐明朗化，股票继续两极分化----2005市场展望及投资策略国联安基金管理公司报告时间：2004.12基本判断：1.短期不确定性压制股市：宏观、市场、政策、行业和个股都处于真空期，不确定性占据主导地位，投资者不容易对后市形成良好预期，这对股价形成强烈的抑制作用。4季度也是这些不确定性逐渐明朗化的阶段，宏观和政策走向对股票的影响也将明朗化。2.资金偏紧的负面影响将逐渐消失：从宏观调控以来，证券市场受到信贷紧缩和资金偏紧的冲击，短期内市场的资金出现净流出现象，而且随着券商合规化管理进一步深入，还将持续一段时间。长期专门投资股市的新增资金（例

2、如社保、保险公司、新基金）入市需要一个观察和适应期。3.宏观即将进入供求平衡阶段：宏观经济正处于瓶颈行业带来的供不应求局面向供求平衡、供大于求的方向转换。2005年的投资需要关注总供给和总需求的相对变化，避免产能过剩的行业，继续持有供不应求的行业。4.市场处于风险较小的区域，股票两极分化和新股恢复发行将是2005年投资的重点。投资建议：基于上述判断，我们建议如下：1.资产配置：加大股票投资比例。2.行业配置：积极管理行业配置，回避2005年业绩下滑的板块。3.个股选择：以行业龙头和有资源优势的股票作为基本配置；在2005年被看好的行业和个股中，选

3、择部分股票进行灵活配置和积极管理。对于准备上市的大盘股IPO，建议积极参与。1国联安基金管理有限公司1、市场分析：市场整体估值较低，但仍存在众多不确定因素1.1、市场回顾和展望：市盈率处于低风险区域2001年6月份国有股减持的宣布，标志着阶段性牛市的结束，也标志着中国证券市场开始了价值回归之路。价值回归的过程是痛苦的，在三年多的时间里，A股市场估值水平从60倍大幅下降到20倍，其中在2003和2004年的业绩增长为市场的软着陆提供重要支持。由于A股市场整体市盈率的持续下降，目前的市场已经处于低风险阶段。2004年1至9月份，A股上市公司加权平均每

4、股收益为0.21元，较去年同期的0.15元增长了43.35%，并超过了去年全年的每股收益0.20元的水平，两市A股市场的动态市盈率回落到20倍以下，低于1994年7月沪指325点时的水平，已经显现出较高的投资价值。1.2、不确定性导致较高的风险溢价，政策真空决定调整周期近期大盘经历了大幅度波动，投资者对政策和基本面因素无法形成预期，情绪化的成分占了很大比例。政策和基本面的不确定性主要体现在以下几个方面：a、券商委托理财资金清理的影响。今年证券市场经历券商资产委托管理资金合规化的冲击，部分股票出现抛售和股价大幅度下跌，虽然包括鼓励保险资金、企业年金

5、入市等各项政策相继出台，但合规资金入市毕竟是一个较为长期缓慢的行为，从而导致市场资金的缺乏，引发市场的缓慢下调。随着2006年金融开放时间的临近，管理层对于解决券商问题的压力和动力都大幅加强，使得2005年券商问题仍是值得关注的不利因素。b、政策的不明朗导致市场参与者信心的缺乏。包括政策传言中的股权分置等问题迟迟不予解决,让投资者对能否得到来自于国有股东的补偿丧失信心，而流通股补偿预期的消失在一定程度上降低了流通股特别是大量绩差股的所谓“含权”投资价值，从另一个方面影响了市场下跌。c、估值模式的变化导致市场股价水平的下降。估值理念国际化，加之人民

6、币升值的讨论导致了H股强劲反弹，比价效应促进进一步的结构分化：绩劣绩平股定价向净资产靠拢，稳定性绩优股向低市盈率靠拢，只有成长性绩优股才能维持高溢价。这种状况在2005年的市场中仍将延续。2国联安基金管理有限公司2、宏观形势：政策效果观察期，未来半年滞后效应更关键2.1、阶段宏观经济形势处于政策效果观察期，政策滞后效应将从四季度开始逐渐体现出来。我们对中国经济的长期增长具有很强的信心。但在经济长周期的发展过程中,由于投资过热所带来的资源瓶颈及结构性通涨等问题制约了经济长期可持续性的发展，决定了政府通过相关紧缩措施进行调控的必然性，经济短周期的回落

7、休整不可避免。根据目前的观察，自今年四月以来的宏观调控的影响正向越来越多的领域渗透，影响了几乎所有行业的发展预期。由于国民经济是一个环环相扣的整体，对其中任何一个或几个领域的收紧必将产生广泛的扩散效应。例如，对钢铁业的调控,就会影响到成套机械设备、电力、运输等。当今一些所谓的瓶颈行业“煤电油运”之类在波及效应之下一定也会不再是瓶颈，发展速度肯定会下降，这些当然影响了部分行业的市场定位判断。2.2、按照1年观察周期，2005年宏观经济将出现前低后高的走势，对股票估值的支持依然存在。本次宏观调控的基调是平抑经济波动，而不是改变经济增长趋势，我们认为未

8、来2-3年基本趋势并没有改变。由于多种宏观调控手段的实施，货币信贷近期已连续下降并且工业增长的速度已经开始放慢，经济增长已经进入缓慢回落