国联安双禧指数分级基金的优势及投资策略

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1、国联安双禧指数分级基金的优势及投资策略国联安双禧指数分级基金的优势及投资策略近期，在股市反弹的背景下，受净值大幅增长的刺激，杠杆性基金--银华锐进犹如注入了兴奋剂一般，在1个月之内上涨了40%。银华锐进在反弹中的表现抢眼的主要原因是，该基金固有的指数型投资(高仓位)加上两倍高杠杆。那么，在其他的分级基金中，是否还有类似的基金具备这样的潜质呢?我们认为，双禧B在很多方面与银华锐进类似。例如，双禧B也采用被动性指数化投资，每年向双禧A支付固定的约定收益，杠杆也较高等等。考虑到分级基金的表现在很大程度上取决于基础份额的净值表现，而双禧B的基础份额跟踪的是中证100指数。

2、接下来，我们将从中证100的优势入手，深入探讨双禧B的投资价值及投资策略。一、标的指数的优势1、成份股的估值优势(1)中证100指数的PE(TTM，下同)已接近上证指数前期1600点的底部区域。目前中证100指数的PE只有15.2倍，而全部A股、沪深300及深证100的PE分别为20.4、16.4和22.6倍。显然，中证100指数的成份股最具估值优势。从历史的PE来看，中证100自基期(2005.12.30)以来的最低PE是12.4倍，在2008年10月底(上证指数在1600点见底)的PE为12.5倍(比目前的PE只低17.8%)。而全部A股、沪深300及深证10

3、0自2005年的最低PE也都在12倍左右，在2008年10月底的PE分别为13.4、12.5和11.2倍(与当时的中证100指数相当)。可见，无论是横向对比，还是纵向对比，中证100指数都有明显的估值优势，已十分接近历史底部区域。而全部A股、沪深300及深证100距历史底部区域还有相当一段差距(深证100指数的PE甚至要高出2008年10月底时的1倍)。因此，可以预期，如果后市大盘继续上涨，中证100指数存在估值修复不会输于大盘，如果后市大盘回调，中证100指数会由于PE接近历史底部而表现出明显的抗跌性。(2)中证100指数的PB也接近前期(2008年10月底)底

4、部区域。目前中证100指数的PB只有2.33倍，而全部A股、沪深300及深证100的PB分别为2.77、2.42和3.29倍。显然，仍然是中证100指数的成份股最具估值优势。从历史的PB来看，中证100自基期(2005.12.30)以来的最低PB是1.85倍，在2008年10月底的PB为2.08倍(比目前的PB只低11%)。而全部A股、沪深300及深证100自2005年的最低PB为也都在1.8倍左右，在2008年10月底的PB均在2倍左右。可见，上述各指数一般都在PB为2倍时有较强的支撑，而中证100指数目前的支撑无疑是最强的。(3)中证100指数的吸引力还表现在

5、其包含的相当多的成份股的股价明显低于H股股价。尤其是权重较大的金融股，A股股价甚至只有H股股价的8成(港币按1：0.8724折算成RMB)，如中国人寿、招商银行。目前中证100指数包含了11只含H股的金融股，其中只有1只的H股股价是溢价的，这些金融股在中证100指数中的权重达到43%。按照所占的权重进行加权所计算的平均折价率高达12%。一般来说，香港市场上的国际投资者的投资理念相对成熟，他们对国内金融股的定价相对公允。那么，比H股价折价12%的A股无疑是有相当吸引力的。而买入了中证100指数，相当于把所有比H股价低的金融股一网打尽。2、成份股质地优良、业绩稳健增长

6、中证100指数的成份股均是大盘蓝筹股，这100家上市公司每年的净利润占据全部A股利润的75%。因此，大盘的表现在很大程度上取决于这些公司的业绩表现。近3年来中证100指数的成份股的业绩稳健增长，复合增长率为19%。据Wind统计，分析师预计这些成份股2010年的净利润增长约为23.9%。结合业绩增长，我们用PEG来衡量各指数的估值水平，结果发现中证100的成份股整体PEG只有0.64倍，而其他指数的PEG在0.66~0.74倍之间。中证100指数的成份股的行业分布与其他指数相比也有显著的差异。从图3~4中可以看出，中证100指数中银行、保险行业占据了半壁江山。其中

7、银行业的权重占比高达40.6%，因此银行股的业绩表现会对中证100指数产生重要影响。而深证100指数的行业分布要分散得多，其第一大权重行业为房地产行业，权重只有11.5%。其次是饮料制造、煤炭开采、有色等。银行业的权重只有5%。从中证100指数和深证100指数的前10大权重行业的整体盈利水平来看，前者中的银行业都是大盘银行股，业绩增长相对温和，使得中证100指数的整体业绩增长率相对较低。不过中证100指数的整体净资产收益率相对较高，表明成份股盈利增长的质量较高。表1中证100指数和深证100指数前10大权重行业2009年整体盈利水平中证100指数成份股深证100指

8、数成份股序