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1、国外独立董事研究3邵少敏吴沧澜林伟内容提要本文在研究国外文献的基础上,针对国外的研究重点,从为什么在公司治理结构中引入独立董事制度,独立董事制度能否保护股东权益以及如何保护股东权益;公司管理层和独立董事之间的关系;独立董事的引入对公司的业绩、公司股价的影响;独立董事在董事会中的结构是如何随着公司的动态变化而变化的;在公司的收购和兼并过程中独立董事能够发挥什么样的作用等方面,阐述了目前国外的研究现状和相关的结论,并指出目前研究中的不足和值得进一步研究的方向,试图为我国研究独立董事制度提供借鉴。关键词独立董事公司治理在公司治理结构中引入独立董事制度是为了一、引言解决股份有限公司中股
2、权日益分散化、所有权和控制权日益分离、管理层日益获得公司控制权的独立董事(outsidedirectors)是指排除执行情况下,力图保护股东权益不被管理层侵害而设①董事(executivedirectors)、关联董事(affiliate置的。在公司治理结构中引入独立董事制度是一directors)、灰色董事(graydirectorsorgray项重要的制度创新。outsiders)后的董事会成员(MarkandLi,2001),关于股份公司所有权和控制权的分离有可能导也是独立于公司的管理层、不存在与公司有任何致公司治理结构不同于传统公司的治理结构,一些可能严重影响其做出独立
3、判断的交易和关系的非学者,包括Smith(1776)、Berle和Means(1932)等全日制工作的董事。执行董事是指既是公司的高对此做了初步的论述。上世纪70年代后,Jensen和级管理人员,又是公司董事会成员的董事。关联董Meckling(1976)、Fama(1980)、Fama和Jensen事是指与CEO(chiefexecutiveofficer)或执行董(1983)对股份公司所有权和控制权的深入研究,事有亲戚关系的人、前任总裁、关联企业的董事担使得分析和研究独立董事成为可能②。随后,更多任的董事。灰色董事是指和雇主公司有大交易的董事。灰色董事通常是指借款给公司的银
4、行家、公3邵少敏:浙江大学经济学院;吴沧澜:浙江大学管理学院司的供应商,政府关联企业中的政府公务员等。之浙江杭州玉泉玉古路20号浙江大学31舍1135310027所以要将独立董事和关联董事、灰色董事区分开wucanglan@vip.sina.com;林伟:浙江大学经济学院。①有时执行董事也称为内部董事(insidedirectors),这两者来,就是因为他们和公司之间的关系足以使得人的概念是完全等同的。们有理由对他们做出的判断的独立性提出质疑②Diane(2001)也持同样的观点,认为Jensen和Meckling(HermalinandWeisbach,1988)。(1976
5、)在解决该问题上的重要作用。世界经济32003年第4期·67·国外独立董事研究的学者对独立董事制度在公司治理结构中的作用Pejovich,1972)。Jensen和Meckling(1976)提出和影响做了广泛的理论研究和经验分析。一个很精致的模型说明随着股权的分散,企业价以下部分在研究国外文献的基础上,阐述国值是如何偏离所有者权益最大化这个目标的。外学者对独立董事问题的研究现状和研究结果,Jensen和Meckling(1976)的模型(见图1)说并指出目前研究中的不足和值得进一步研究的方明了一个拥有100%股权的管理者-所有者将其一部分股权转让后⑤,随着管理者-所有者股权向
6、,试图为我国研究独立董事制度提供借鉴。份额的减少,非金钱收入约束曲线由L1移动到二、企业所有权理论、所有权和控制权分离的L2⑥,由于管理者-所有者作为部分所有者受到一个说明——独立董事的引出的福利损失,他将选择额外的收入水平,通过非金钱收益消费的增加,谋求福利的最大化。这时他的Berle和Means(1932)上世纪30年代已洞察福利无差异曲线向右移动,由U1移动到U2,并和在现代股份公司中由于公司股权的分散导致股东L2切于A2点,此时他将选择F0的非金钱消费。同时由于证券市场的特征是理性预期,投资者购和管理层之间的利益冲突,甚至Smith(1776)对该问题也有论述③,但即使
7、Berle和Means只是买管理者-所有者转让的股份时会预期到管理者-所有者的反应,因此投资者只愿意支付出让部模糊地觉察股份公司中存在的委托-代理问题和④分的比例乘上管理者-所有者行为发生变化引起关于股份公司控制权的不清晰概念,这使得他的他对企业的预期价值的价格(这个价格低于当们不可能对所有权和控制权的分离做出深入的理管理者拥有100%股权时的价格)。投资者和管理论探讨。随着60年代后新制度经济学的发展,企者-所有者相互作用的结果是管理者-所有者对业所有权理论的发展,对关于股份公司中所有权财
