我国私募股权并购基金发展研究.pdf

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1、□财会月刊·全国优秀经济期刊我国私募股权并购基金发展研究—基于资本市场的视角董银霞杨世伟（唐山师范学院经济管理系河北唐山063000对外经济贸易大学国际经济贸易学院北京100029）【摘要】目前私募股权并购基金已成为国外成熟市场私募股权投资（PE）的主流模式，本文研究了国内外私募股权并购基金的发展路径及资本市场的角色和地位，结果表明：相比国外多层次的资本市场，我国资本市场结构较为单一，这使得我国PE并购基金退出渠道不畅且不能大量运用杠杆工具来进行融资，从而限制了规模扩大及收益率的提高。本文认为，应建立多层次的资本市场、创新金融工具并加强监管，

2、引导私募股权并购基金良性发展。【关键词】资本市场并购基金杠杆收购一、并购基金的含义及特点寻找目标杠杆收购整合重组择机出售并购基金（Buyoutfund）是指专注投资于企业并购的基（准备阶段）（收购阶段）（整合阶段）（出售阶段）金，其通常的运行模式是以股权收购的方式参与或取得目标图2私募股权并购基金投资流程企业的控制权，然后通过重组、资产置换等方式来提升企业的由上图可以看出，在并购基金成立以后，其管理机构会开资产质量和营运水平，在持有一段时期后通过溢价出售的方始寻找目标企业或项目，然后进行杠杆收购并对收购对象进式取得并购的收益。目前并购基金的操

3、作以杠杆收购为主，与行管理，待企业经营改善之后择机退出，以达到资金使用效率投资于创业型企业、对控制权无兴趣的成长型基金不同，它选最大化。另外并购基金的特点体现在以下几个方面：①高风择的对象是成熟企业，目标在于获得企业的控制权和管理权。险、高收益。虽然目标企业的盈利提升和成功出售将为并购基作为20世纪中期从欧美国家发展起来的一种基金形式，金带来较高的收益，但由于企业的改造和流程优化需要一定并购基金属于典型的私募股权基金，目前已成为国外成熟市的时间（3~5年或更长），未来是否能够按预期实现企业价值场PE的主流模式。图1列出了私募股权基金的不同成长

4、阶段的提升会具有一定的不确定性，因此其投资具有较大的风险。及分别对应的特征和投资策略。②机构设置与资金募集。企业设立多采取有限合伙制，因为这种组织形式能够避免政府的双重征税，对投资管理效率的提风投基金成长基金并购基金（VC）（Pre-IPO）（M&A）高也有益处，其中资金募集少部分为自有资金，其余大部分来源于债券市场、银行并购贷款及有较强资金实力的个人等。投资模式成熟、成熟资本市场主高风险、高收风险收益适中，流PE基金类型；国③投资方式与退出渠道。投资以不公布交易细节的私募方式益；适合具有目前国内PE基内专门的并购基行业背景的风⇨金主流；竞争

5、激⇨金尚属于发展初进行，在并购企业时一般采取权益型而非债权进行投资（能够险偏好型投资烈，面临投资价期，但受益于产业获得表决权），而且退出渠道多样化，包括回售、股权转让、公者格飚升和收益变转型和经济持续（企业初创期）窄的风险发展，前景良好开上市发行等。（企业成长期）（企业成熟期）二、国内外并购基金发展历程图1私募股权基金成长路径1.国外并购基金发展。国外并购基金起源于美国，随后扩目前并购基金主要分为控股型并购基金和参股型并购基展到欧洲及日本等国家。1976年贝尔斯登的三名投资银行家金两种形式，控股型并购基金是国际并购基金的主流模式，其成立了一家

6、公司KKR，专门从事并购投资业务，这是最早的强调获得目标企业的控制权，进而主导企业的运营、整合和重私募股权并购基金。从20世纪70年代末80年代初开始，随着组，以最大限度提高资金使用效率并使收益最大化。而参股型垃圾债券的兴起和众多重量级投资银行的加盟合作，以KKR并购基金通常以提供债权和股权融资的方式，协助其他主导为代表的杠杆并购基金开始崭露头角并成为市场的新生力并购方完成对目标企业的整合重组，并不取得企业的控制权。量，并购交易规模也越来越大。从20世纪70年代的小规模并作为一项高风险的投资活动，并购基金投资通常都要遵守较购逐渐发展到20世纪

7、80年代对巨型上市公司的大规模杠杆为严格的流程，其基本的投资流程如图2所示：并购，单笔交易记录不断被打破。20世纪80年代末可谓并购□·16·2013.10下全国中文核心期刊·财会月刊□基金设立的辉煌时代，期间黑石集团和凯雷投资等集团相继金来源明显减少，其在国内市场的发展势头有所放缓。但自成立，它们在这次并购基金的兴起过程中也起到了推波助澜2009年12月开始，中央经济工作会议开始将兼并重组作为调的作用。整结构、促进经济发展的重要手段。2010年9月《国务院关于20世纪90年代，随着美国经济的持续增长，并购基金再促进企业兼并重组的意见》更是要

8、求积极探索设立专门的并次迅速复兴，它们不再称自己为杠杆并购（LBO）或管理层收购基金等兼并重组新模式，同时国资委、银监会、中国人民银购（MBO），而改称为私募股权投