高技术产业风险投资的制度创新.pdf

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1、第"期!"##$年%月&中国科技论坛·%$·高技术产业风险投资的制度创新!李永周马军伟（武汉科技大学管理学院，湖北武汉’%##()）摘要：高技术产业风险投资是美国新经济的发动机，高技术产业的孵化器。本文运用制度分析的方法，剖析了高技术产业风险投资的企业融资、产业孵化和组织制度创新。关键词：风险投资；制度创新；高技术产业化从)+’,年“美国研究与发展公司”（*-./0123程，因此不可避免地面临许多风险，包括技术风险、4.5.2/162378.9.:;<-.3=>;/<;/2=0;3，简称*48）成市场风险、管理风险以及财务风险等。由于这些风立并开始进行组织化和制

2、度化风险投资活动以来，险的客观存在，使得不少对高技术产业的融资活动高技术产业风险投资已经成为高技术产业化的重最终以失败而告终。其次，高投入。高技术产业应用要组成部分，它大大加速了高技术的产业化和商业的高技术，往往涉及多个学科领域，因而对设备、原化进程，促成了新兴产业的成长和发达，并因此而材料乃至人力资本的要求比传统产业要高得多，更改变了人类的生产、生活、娱乐和社会交往方式等。新速度更快，从而使得企业设备更新和折旧的速度"#世纪高科技领域的许多重大研究成果，从$#年也相应加快，需要的资金大大高于传统产业。同时，代的半导体硅材料，?#年代的微型计算机，(#年代由于一

3、项新的原理、概念或方法从研究开始到大规的生物工程技术，到+#年代的互联网，无一例外的模应用，在其技术形态上将经历基础研究、应用研都是在风险投资的扶持和推动下实现产业化并产究、产品开发最终到批量生产、规模经营等过程，各生巨大经济效益的。特别是+#年代以来，高技术产阶段资金需求将按比例不断增加，回收周期也较业风险投资对高技术产业的发展更加起到无可比长。第三，高收益。高技术企业的技术一旦开发成功拟的推动作用，并最终促成了美国新经济时代的到并且获得广泛的市场认可，则会高速成长，投资产来。高技术产业风险投资之所以成为"#世纪+#年出比将高达)@)#A)@"#。第四，高技术

4、产业是知识代以来美国新经济的发动机、高技术产业的孵化密集型产业，其产品一般是知识产品，具有较强的器，最根本的原因是因为高技术产业风险投资是一公共产品性质和较大的外部性。第五，高技术产业系列制度变迁和制度创新的结果。是以人为本的产业，人力资本在高技术产业发展进)高技术产业风险投资的企业融资制程中起着绝对的主导作用，因而信息不对称的情况十分严重。高投入、高风险、高收益以及外部性极度创新强、信息不对称等行业发展特点，使得高技术产业按《新帕尔格雷夫经济学大词典》的解释，融资很难通过传统融资渠道获得足够的资金，特别是在是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易产业发展的种

5、子和初创时期，这是因为：手段或为取得资产而集资所采取的货币手段。与传首先，从银行的间接融资角度看，商业银行在统产业相比，高技术产业融资的突出特点是高风资源配置上存在着一个“逆向选择”问题，即最需要险、高投入、高收益和人力资本主导、外部性极强。资金、资金生产率最高的项目往往因为风险较高而首先，高风险。高技术产业的发展是一个产业创新，得不到贷款，而发展成熟、收入趋于稳定的企业因即依托高技术在原有经济体系植入新兴产业的过!湖北省教育厅科学研究计划重点项目资助研究阶段成果，项目编号："##%*##’。!"##$年%月&第"期·%’·中国科技论坛风险较小而成为银行追求的对

6、象。银行的金融业务上市企业提供实质性股权或准股权融资管理活动的不仅要求金融投资家对其资金投向有比较系统、详机构和个人，这些处于发展阶段的中小企业在产品、尽的了解，对投资或贷款项目的发展前景做出比较技术、经营理念和服务等方面有巨大的发展潜力；他明确的预测，而且金融作为一种信用中介，它所经营们（风险投资家）的主要目标是以长期资本收益作为的资产的最终所有权(#)以上属于银行客户，这与风险的回报；同时还能向投资对象提供积极的管理高技术企业产品具有高度的创新性、风险性、集约性支持。”因此，高技术产业风险投资是工业化国家在和时效性明显不相容。经济结构多次升级后竞争日趋激烈、

7、平均利润率下其次，专为企业直接融资开辟的资本市场（主板降、消费动力不足、闲置资金累积增多等特定条件市场）由于其上市条件的严格限制和投资者风险承下，企业和政府共同为剩余价值资本化排除障碍所受能力有限，也使得高技术产业难以获得有效的资推动的一种融资制度创新。为了发现未被满足的需金支持。常规证券市场（主板市场）通常是以大中型求和创造新的需求，他们努力将技术创新和高技术的、有良好经营业绩的企业为选择对象，其较高的入产业化的“生产过程@前移，即“逼近实验室@，将“孵市门槛往往把大量未来预期很好、成长迅速的高成化高技术创业体的过程@独立出来运行。正是这样一长性新兴企业拒之门

8、外，因为新兴企业通常具有